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从“扩表”经验看缩表影响

联储局官员最近的发言,显示其有意在短期内公布缩减资产负债表的具体计划,有市场人士开始用QT(quantitative tightening)代表量化紧缩时代的来临。 QT何时开始,仍是未知之数,但美国QE(quantitative easing)的量宽年代已是过去式。要预计缩表的影响,不妨参考当年“扩表”的经验。

 

QE理论与实践之差别

 

当年联储局推出QE,最重要的目的是通过购买债券,推高其价格,从而压低债息,并寄望债息下降,有助刺激企业投资与私人消费。理论上,当基准利率已经降至零时,要进一步降低市场利率,的确只能靠QE这种非传统货币政策。惟现实的发展,与联储局的模型大相径庭。

 

时至今日,QE压低债息,造成超低利率现象的观点,相信不会遭受太多异议。但实情并非如此,而QE亦不是低息环境的原因。相反,在联储局真正进行量宽的时候,美国长期债息是不跌反升,无一例外。

 

首先,从QE1说起。 QE1从2008年11月25日开始,至2010年3月31日。在QE1初期,美国十年期国债孳息曾经出现急跌,但跌势只维持了一个月,随后反覆回升。在整个QE1期间内,美国十年期债息不但没有下跌,反而整整上升了50个基点,与预期相反。

 

图一 QE1期间美国十年期国债孳息

(%;以2008年11月24日为起点)

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资料来源:彭博、中银香港经济研究

 

类似的现象同样出现在QE2(2010年11月3日至2011年6月30日),期内美国十年期债息上升57个基点,升幅较QE1更大。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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