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债务上限或拖慢联储局加息步伐

随着联储局公开市场委员会成员一个接一个地为下周加息吹风,联邦基金利率上调至0.75%—1.0%已基本没有悬念。同时,市场亦预期美国未来加息步伐将有所加快,但这可能是对三月份加息的过度解读。

货币政策正常化仍遥遥无期

未经通胀调整的名义经济指标往往存在一定误导性,利率水平亦不例外。要判断货币政策松紧,同样应该参考扣除物价变化后的实际利率。

图一 实际联邦基金利率长期为负值(2009年7月至今;%)

BOC-38

资料来源:彭博丶中银香港经济研究

图一中的蓝线是联储局最看重的核心个人消费开支(personal consumption expenditure, PCE)物价的同比变化;红线是联邦基金利率目标区间中位数。美国经济从2009年7月开始走出衰退,但时至今日,联邦基金利率一直远低于通胀,两者之差显示目前实际联邦基金利率约等于-1%。换言之,即使通胀不再升温,按照每次25个基点的利率调整幅度,联储局要加息五次,才有望改变实际负利率的局面。另一方面,实际联邦基金利率历史均值约等于+2%,意味着要完成利率正常化,联储局需要加息12次。按照联储局大概每年加息三次的前瞻指引,如果一切都如决策者的预期发展(这几乎是一个不可能的假设),完成利率正常化的目标亦要等到2020年。再者,以上假设只是针对利率水平,并未考虑联储局如何缩减其过度膨胀的资产负债表规模。由此可见,虽然联储局关于利率调整的决定无可避免会牵动市场神经,但货币政策重回正轨,是一个相当漫长的过程。

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资料提供 中国银行(香港)
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