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内地基准利率不变、市场利率趋升的解读

在2016年人民银行货币政策委员会第3季度例会的声明当中,有“降低社会融资成本”的表述,这在以往是通过调降基准存贷款利率、引导非金融企业及其他部门贷款加权平均利率下行以及公开市场操作等来实现。到了第4季度例会,声明当中不再有“降低社会融资成本”的表述。最直观的解读是央行将不再主动引导利率下行。近日,人民银行以中期借贷便利(MLF)对22家金融机构进行共2455亿元人民币操作时,近6年来首次把6个月和1年期中标利率较上期各调升10bp至2.95%和3.10%,连同其他市场利率的趋升,令市场上有意见认爲人行的货币政策在稳健中倾向偏紧。对此,有必要分析到底哪些利率趋升和如何进行解读。

其实,传统的一年期基准存贷款利率自2015年10月份以来就一直居于1.50%和4.35%的水平不变,其他利率则续有波动,这似乎是央行的货币政策价格型工具逐渐从传统的基准存贷款利率作多元化发展,尤其是在存贷款的利率市场化改革已基本完成的情况下。那麽参考其他由人民银行订定的公开市场操作、市场流动性调节的各种利率就有助进行判断。

MLF(6个月至1年期)中标利率是近日才在近6年来首次调升,而常备借贷便利(SLF)(隔夜至3个月)的利率则是没有变化的,它在2016年下半年的操作均在1个月档期之内,隔夜、7天、1个月的SLF利率水平迄今分别保持在2.75%、3.25%和3.60%不变。与MLF达34573亿元人民币的余额相比,2016年底SLF余额只有1290亿元人民币,那麽MLF利率的重要性显然更高。另外,抵押补充贷款(PSL)在2016年底的余额为20526 亿元人民币,惟其利率自2015年底起也一直维持在2.75%不变。近日,为应付春节前流动性缺口,人民银行再推出了创新工具临时流动性便利(TSL),为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支援,操作期限28天,相当于定时定向降准,其资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同,该工具为全新,故其利率水平尚无可比较基数。

以往人民银行调整基准存贷款利率,一般是各个档期均会调整,而1年期利率调整的单位一般至少是25bp。这一次,基准存贷款利率不变,而上述4个货币政策工具当中仅MLF利率调升10bp,就应该还是属于微调和定向的,除了春节假期前资金需求相对较大的因素以外,相信还有新的一年年初信贷投放会较大的考虑,2016年全年新增人民币贷款12.4万亿元人民币,多增1.2万亿元人民币,便可能埋下此次MLF利率调升的伏笔。

另外一个人民银行进行公开市场操作、向市场投放流动性的工具是逆回购,今年至今(截至1月25日)共举行了18轮逆回购,惟其中标利率从7天、14天到28天均没有调升,一直稳定在2.25%、2.40%和2.55%的水平,同样未能就人民银行的利率政策是否改变得出结论性的参考。当然,市场上进行交易的回购利率期间则整体是上升的。

但在传统和创新的政策性利率的这种走势下,市场利率却全面告升。对比起2016年第3季末和年底水平,Shibor定盘价截至今年1月25日除了隔夜利率略低以外,其余从1周到1年期各档期Shibor均全面显着告升,升幅以1个月和3个月Shibor为最,较去年9月底水平升逾105bp,较去年底水平升逾52bp,其绝对水平升穿3.80%。国债收益率曲綫也相类似,与 去年9月底水平相比,曲綫全面上升,其中又以10年期收益率上升61bp为最;与去年底水平相比,则5年或以上年期收益率上升,又以10年期的27bp升幅为最,其绝对水平升穿3.30%,但5年期以下部份则略有回落,整条曲綫斜度趋陡。

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资料提供 中国银行(香港)
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