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内地财政部重启美元债发行的影响

最近,内地财政部在香港发行新一期20 亿美元计价的主权债券,其中 5 年期 和10 年期债券各10 亿美元。本次发行的美元主权债券于10月26日在香港市场开放认购。投资者对该批债券的反应热烈,认购金额达220亿美元,为发行金额的11倍。所发债券投资者分布广泛,过半数被亚洲机构购买,三分之一被分配给欧洲投资者,还有一部分分给美国投资者。

事实上,财政部于1993年至2004年的11年间共发行了12期美元国债,累计规模67亿美元,此次为内地时隔十三年后重启美元主权债。当前,环球金融市场的流动性仍较为充裕。尽管美联储已经宣布缩表计划,惟其缩表步伐较为温和。欧央行虽从2018年1月起将月度资产购买规模由600亿欧元削减至300亿欧元,但短期内暂不会开启缩表操作。由于目前环球流动性维持宽松,国际资金具有投资债券需求,而中国国债资产基本上属于无风险、回报率又高于美欧工业强国主权债的优质投资产品。

结合市场的反应,此次美元债发行有以下特点。

一、市场反响热烈显示国际投资者对内地主权信用的信心,有利人民币国际化的推进

人民币国际化的顺利推进有赖于国际投资者对内地主权信用及人民币资产的信心。此前,国际评级机构穆迪、标普曾调降内地主权信用评级,财政部认为国际评级机构在评级方法上的局限性和“顺周期”性使其评级结果未能全面反映内地经济良好基本面和发展潜力。该次内地推出没有国际信用评级的美元主权债,需要投资者形成自有的信用评价体系,这过程将有利增强国际投资者对内地经济的理解,最终亦是为人民币国际化作铺垫。事实上,内地这次推出的10年期美元主权债收益率最终定为2.687%,较美国财政部8月10日标债溢价43.7个基点的水平,与高出内地两个信用级别的韩国(评级为AA)融资成本相若。这说明市场对内地的主权信用风险判断和国际评级机构有一定差别,当前国际投资者对内地经济前景和主权信用具有信心。

近年内地经济增速虽有所放缓,但在供给侧改革和产业结构升级的背景下,内地的经济增长格局进一步优化,经济质量有明显提升。目前,内地经济增长初步实现由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变,今年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率达到64.5%。在产业结构方面,内地由主要依靠第二产业带动向依靠第三产业协调带动转变,第三产业对GDP增长的贡献率从2000年的36.2%大幅升至2017年的59.1%。在第三产业中,高新技术产业和服务业的增长尤为亮眼。具体来看,信息传输、软件和信息技术服务业在2017年前三季度的平均同比增速为23.7%,增速为同期GDP增速的近三倍;而租赁和商务服务业的平均同比增速为10.4%,亦远高于同期GDP增速。这些转变均表明随着发展新动能的加快集聚,未来内地经济发展潜力巨大。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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