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内地“降准”有利稳增长

中国人民银行决定,自2016年3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持金融体系流动性合理充裕。在G20会议结束,两会召开前夕,央行推出降准措施,表明稳增长和防风险逐步成为货币政策主要目标。预计本次降准释放流动性约7000亿元,所释出的流动性规模较近期短期公开市场操作和中期借贷便利工具为少,但在期限配比及资金效率等方面,更有利于保持经济金融稳定运行。此次降准符合我们1月份时所作预判。预计未来一阶段降息较降准几率仍低,2016年上半年仍有机会再次降准,全年降准幅度约2个百分点。

前段时间,人民币汇率贬值预期对内地货币政策形成一定外部约束,相机抉择下,内地央行将稳定汇率作为阶段性的主要政策目标。2015年四季度美联储加息周期启动,降息或大规模的流动性释放对人民币汇率形成压力,为保持汇率稳定,近两个月以来,央行主要以公开市场操作和MLF、SLO等方式,替代降准,缓冲国内银行间流动性紧张局面,配合人民币汇率及美国加息趋势。在一月份内地央行春节前流动性管理座谈会上,央行曾明确表示,在“保持银行体系流动性的合理充裕的同时,要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力,形成负面冲击,并认为”降准的政策信号过于强,可以用其他工具来替代,补充流动性。”

就实际操作情况看, 2016年春节前夕,中国人民银行基本上运用了包括逆回购、MLF、SLO、PSL等货币工具向注入了约2万亿人民币左右的流动性,并通过降低中期借贷便利(MFL)的利率,引导融资成本下行,表明当时的汇率贬值预期对货币政策形成一定外部约束,央行在汇率与利率政策权衡中,阶段性地将稳定汇率作为主要政策目标。

中长期而言,外汇储备减少,外汇占款流失造成流动性缺口长期存在,依靠短期货币政策工具进行滚动操作保证资金面的平衡,并非长久之计。MLF,SLO等工具有期限压力,日后需要不断滚动增加流动性,而降准作为对冲资金外流压力的主要工具,可一次性增加资金量,政策效果存在明显差异。预计本次降准释放流动性约7000亿元,虽然所释出的流动性规模较近期短期公开市场操作和中期借贷便利工具为少,但在期限配比及资金效率等方面,有本质不同,更有利于保持经济金融稳定运行,进一步降低融资成本。

在G20会议结束,两会召开前夕,央行推出降准措施,显示出稳增长和防风险逐渐摆在货币政策多目标中最重要的位置,也再一次印证了央行周小川行长在G20会议上所表示的“中国央行的货币政策处于稳健略偏宽松的状态,还要不断观察适时动态调整”的主要政策思路。

目前国内经济下行压力有所增加。从央行角度,既希望银行积极放贷又需要防止信贷冲动太强,引发系统性的金融风险。2016年1月份,新增社会融资当月规模为34,200亿元人民币,同比上涨67.1%、环比上涨88.4%,新增人民币贷款达25,100亿元人民币,同比上涨70.7%。月度新增人民币贷款创历史新高,显示政府选择宽松的流动性环境为供给侧结构性改革营造条件。同时,央行也可能会进行一些微调,以满足宏观审慎监管原则的需要,包括结合利用各种短期工具进行相机抉择;对信贷过快的银行可能采取动态调整准备金率的方式进行调整,在释放流动性支援经济增长的同时,也避免导致信贷失控。

同样作为稳增长货币政策工具,降息较降准几率仍低。降息对降低社会融资成本具有直接作用,但是释放信号相对强烈。自人民币汇改以后,中美利差已开始收窄,进一步降息有可能令汇率承受进一步贬值压力并加剧资本外流。而目前内地存款准备金率17%,仍有较大的操作空间。考虑到降准是弥补基础货币供应,对冲外汇占款减少的主要手段,预计2016年上半年仍有机会再次降准,全年降准幅度约2个百分点。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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