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内地M2增速放缓的启示

今年5、6月份,内地广义货币供应M2的同比增幅分别为9.6%和9.4%,是过去至少20年来的最慢。从积极的一面来看,M2增速放缓,显示去杠杆初见成效。但另一方面,货币供应增长放缓是否会导致信贷增长亦告放缓,从而影响经济增长,也令市场关注。那么分析M2增长放缓的成因及其影响就可提供有用启示。

迄今为止,中国的M2货币供应量从绝对规模来看为全球最大,在今年年中时达到163万亿元人民币,同期美国的M2货币供应量为13.6万亿美元,经市场汇率换算,则中国的M2规模是美国的1.8倍,而中国经济只是美国经济的三分之二。从相对规模来看,中国M2相当于GDP的比率最新为208%(美国则不到90%),在全球主要经济体中仅次于日本的251%。如此高的货币供应及其增长是中国经济存在高杠杆问题的一个缩影。

今年5、6月份M2增幅首次降至10.0%以下,而且较名义GDP在第2季11.1%的同比增幅为低,M2相当于GDP的比率就略为降至208%,显示去杠杆出现了改善的苗头。中国的货币供应是这样计算的:M0是流通的现金;M0加企业活期存款就是狭义货币供应M1;M1加企业定期存款、个人存款和其他存款就是M2。在银行业的信贷收支表当中,M2属于资金来源,而在银行业的资产负债表当中,M2则属于负债。从M2的各组成部份来看,其增长放缓主要源自流通中现金、企业定期存款和其他存款的增长放缓。另外,不纳入广义货币的存款在今年6月份同比增长25.6%至4.9万亿元人民币,是另一影响因素。

M2在银行业的信贷收支表当中属于资金来源,但也不能无中生有,其生成有赖于银行业资金的运用及其派生的存款,从中可以看出中国经济去杠杆的情况。在银行业的各项资金运用当中,增长步伐放缓得最为明显的是债券投资和股权及其他投资,其同比增幅前者从年初时的25.2%放缓至年中时的17.5%,后者则从年初时增长46.3%放缓至年中时的15.4%。而在2016年初,其增长率曾分别高见35.1%和119.0%。这两大栏目涉及银行的同业业务、资产管理业务、表外业务和影子银行活动等,其规模达49.5万亿元人民币,是今年加强监管和金融业去杠杆的重点领域。今年首季,人民银行在作MPA评估时正式将表外理财纳入广义信贷范围进行监管,银监会自4月份以来也发布七大文件,对银行同业、理财、投资和信贷等各领域业务做出了细致和严格的规定,促使银行业去杠杆提速,结果是银行业的债券投资和股权及其他投资增长放缓,由此派生的存款和M2的增速因此也告放缓。

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资料提供 中国银行(香港)
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