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加息周期下,美国国债长息不升之谜

自2015年12月起至今,联储局已先后四次上调联邦基金利率至1.00至1.25厘,但从十年期美国国债孳息率来看,却好像没有受到联储局加息的任何影响,于2015年12月份处于2.3厘左右, 2017年8月也是处于2.3厘左右,即使期间于1.36厘至2.63厘之间有所波动,但低于2.3厘的时间是超出高于该水平的。由于美国国债长息未有因为加息周期展开而一同向上,美国部份与国债长息相关的贷款利率也没有一同上升,如30年定息按揭息率于2015年12月份处于3.9厘左右,而2017年8月更只是处于3.8厘,令部份市场人士质疑联储局影响利率的能力。

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资料来源:彭博,中银香港经济研究

 

一、 美国国债长息不升,与均衡利率下跌的关系最大

自全球金融危机以来,全球经济陷入了低增长阶段,即使2017年环球经济的周期性表现有所改善,但环球经济低增长的趋势未变。国际货币基金组织最新预测今年全球经济增长将达3.5%,较金融危机前2000年至2007年平均低1个百分点,对今年美国经济增长预测也只有2.1%,较2000年至2007年平均低0.6个百分点,反映全球低增长已成为新常态。

然而,在经济温和增长下,美国就业市场以失业率计算却已返回接近全民就业水平,只有4.3%,但平均时薪的增幅则未见加速,按年仅为2.5%,加上新增职位的质量较为逊色,也是拖低工资增长的原因之一,故美国通胀至今仍然偏低,7月份消费物价和消费物价核心指数仅分别按年上升1.6%及1.7%。联储局于7月份的会后声明也指出现时通胀低于2%的目标,只有在中期才返回通胀目标。

因此,在美国经济温和增长,失业率低企和通胀偏低的情况下,再加上人口老化、科技发展和生产力下降等因素,令联储局认为现时美国长期经济增长率只有1.8%,长期均衡利率也只有3.0厘(均衡利率是指该利率水平对就业和通胀既不带来刺激,也不带来收缩的效果)。此外,过去数年联储局对长期均衡利率的预测不断下降,由2012年初的4.25厘下降至今年6月的3.0厘,这主要是反映长期经济增长率下降的看法,期内也由2.5%左右下降至1.8%。

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资料提供 中国银行(香港)
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