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对英国脱欧影响的初步评估

今天,英国公布公投结果,脱欧得票率达51.9%,即1,741万票,较支持留欧的多近127万票。脱欧从市场最坏的预期演变为真实的结果,导致整个市场波动频率的大幅度上升。笔者分析认爲,英国公投退欧结果对英国、欧盟及香港的影响程度不等,对香港的影响主要集中在金融市场方面,对实体经济冲击有限。

一、脱欧冲击英国金融体系

由于脱欧公投史无前例,金融市场对公投结果极度敏感,公投前夕政商主流及金融市场对留欧结果持乐观态度,结果公布后,事实与预期出现巨大落差,对全球金融市场产生强烈冲击。

在昨日公投开始投票前,市场普遍预期英国最终会留在欧盟,一度刺激英镑兑美元汇率升至1.50美元,欧美股市亦大幅回升。然而,公投的结果却远远超出市场预期,造成金融市场大幅波动。英镑汇价曾跌至1985年以来新低,最低见1.3228美元、日股和港股分别跌约8%及3%,英国股市也跌约7%,美股期货跌约3%,在岸和离岸人民币则略为贬值0.5%及0.8%至6.61及6.64。同时,避险资产受到追捧,日圆曾升至1美元兑99日圆、美国十年期国债息率跌至2012年以来新低的1.48%,以及黄金价格曾升至1,358美元一盎司的水平。

预计短期内,英镑汇率、英国股市和楼市将进一步受压、企业投资、个人消费信心等难免受到影响,经济或许不能逃过衰退的命运。在较悲观情景下,英镑汇率和金融市场亦可能出现超调。

英国脱欧导致的不确定性可能长期持续。决定退欧后,英国政府可能需要数个月以至半年以上时间才可向欧盟正式提出退欧的要求。随后,英国政府便会与欧盟开展为期最少两年的谈判,但有关谈判的道路料将甚为崎岖,因爲既无先例,其他欧盟领袖也不想就此建立一个坏先例。再者,瑞士和挪威等国家在与欧盟达成高程度自由贸易协议的条件之一是两地之间的人员可以自由流动到对方的国家生活和就业等,但移民问题是英国人民选择最终脱欧的一大原因,故英国和欧盟日后谈判时亦会遇到不少挑战。因此,英国与欧盟(以及其他贸易伙伴)何时才能达成新的协议仍是未知之数,不确定性长期困扰英国。

脱欧可能会在英国内部产生一定的示范效应。在是次公投中,苏格兰和北爱尔兰均支持留欧,而上次苏格兰独立公投最终选择留英亦很大程度是希望留在欧盟。现时,英国选择退欧,不排除苏格兰和北爱尔兰将有可能要求独立。若英国出现分裂的话,英国在世界的影响力将会有所减弱,且可能无法继续保持世界第五大经济体的地位。

伦敦国际金融中心地位受到潜在影响。伦敦作为全球首要的国际金融中心之一,也是多家全球系统性大型金融机构的总部或区域总部所在地。英国脱欧后,海外企业可能不再将英国视爲开展欧洲业务的最佳跳板,其金融机构亦需要证明可以满足欧盟的监管要求才可继续在当地营运,伦敦作为国际金融和服务业中心的地位难免受到影响。

在脱欧公投中,伦敦地区的结果是留欧以59.9%的绝对优势胜出,这反映伦敦的国际金融中心地位与欧盟息息相关。根据伦敦金融城的评估,欧盟约35%的批发性金融服务由伦敦提供;伦敦股市有126家来自欧盟其他成员国的公司挂牌;欧盟首10大律师行总部均设在伦敦;英国/伦敦处理着欧盟78%的外汇交易、74%的利率场外衍生产品交易、管理着85%的欧盟对冲基金资产、64%的私人股权基金资产、59%的国际保险金。脱欧后预计欧盟无论是作爲惩罚也好还是作爲分散风险也好,会尝试鼓励把有关的业务移往欧洲其他金融中心。

二、脱欧可能影响欧盟一体化进程

英国脱欧在一定程度上反映了近年欧洲多国的反欧势力有所崛起的趋势,虽然这些势力尚未成为当地的主流政党,但英国成功脱欧,其经济若能快速复元,并与欧盟及其他主要经贸伙伴签订自由度很高的经贸和投资协议,势将为反欧势力注下一支强心针,不能排除个别成员国的人民亦会对脱欧提出公投的诉求,势将影响欧盟的稳定性,并冲击了对全球第二大货币欧元的信心,对未来欧洲政经环境将会产生深远影响。再者,英国作为欧洲第二大经济体,其不参与欧盟的话,欧盟在国际社会的代表性亦会大受打击。

三、脱欧在香港金融市场引发剧烈震荡

脱欧引致香港股市和汇市震荡,惟资金流走压力不大。今天在退欧公投形势逐渐明朗的过程中,香港股市先有上升,随后急转直下,恒生指数一度下跌逾千点。

香港股市剧烈调整的直接原因是因爲香港股市当中不少上市公司与英国经济的关系密切,其股价曾下挫双位数字。由于近年来英国经济表现优于欧元区,脱欧后存在逆转为衰退的可能性,加上英镑大幅贬值,有关企业的盈利可能受到一定影响。

香港股市剧烈调整的间接原因是香港股市一向流动性强,在全球经济和金融动荡时可供投资者套现或沽空,英国公投正好是香港股市交易时段,欧、美股市尚未开市,因此沽压较重。

估计全球金融市场在英国、欧盟当局等采取恰当的应变措施后,可能会逐步稳定下来,香港股市也将从猝然应对黑天鹅的危机模式,逐步回归基本面。

尽管股市大幅度下跌,但香港资金流走的风险并未出现明显上升。在脱欧成爲定局后,美元和日圆成爲避险货币而大幅走强,其他主要货币几乎全綫贬值,英镑和欧元兑美元贬幅达到9.0%和3.5%,但港元兑美元仅仅小幅贬值0.03%至7.7608,情况与欧债危机跟希腊醖酿脱欧时相似,反映港元尚未成爲投资者首选的避险货币,但香港录得大规模资金流走的风险不高。

四、脱欧对香港实质经济增长影响有限

香港作为亚洲区主要的国际金融中心,资金进出完全没有限制,故以往在国际或区内金融市场避险情绪升温时,如全球金融危机、欧债危机、新与市场货币贬值等,即使问题根源不是香港,但香港金融市场难以独善其身。然而,英国脱欧对香港实体经济的冲击料不会太大。

香港与英国的经济和贸易往来可能有所调整。英国是香港整体商品出口第9大目的地,其占比为1.5%,它也是香港第3大服务输出目的地,占比为6.6%,故脱欧如果打击英国经济,料会直接影响香港对英国的这一部份直接贸易。此外,英国也是香港第5大直接投资目的地,英国业务受损和英镑贬值,除了影响有关上市公司股价之外,也会影响投资收益。间接方面,近年来中英经贸关系发展良好,2015年中国对欧盟贸易下跌8.2%,但对英国贸易则只跌2.9%,英国是中国在欧盟的第2大贸易伙伴,中国则是英国的第2大贸易伙伴,2015年习近平主席访问英国,便签署了总值逾400亿英镑的投资和贸易协议。同理,英国经济受到冲击,也会影响中英贸易与投资往来。

其次,英国退欧势必要与包括欧盟在内的贸易伙伴重新谈判贸易协定,由于香港的自由港地位和与英国的历史关系,应该不受有关谈判有可能出现变数的影响,而继续维持与英国良好的经贸和投资关系。

另外,以英国为总部的企业因爲退欧可能受到一定影响,从而调整其在香港的运作。以往跨国金融集团在拓展海外业务失利时,往往需要削弱成本,从而影响香港的业务拓展和雇员数量。2015年共有631间以英国为总部的企业在港成立了地区总部、地区办事处和当地办事处。倘若这些机构受到英国脱欧影响,其在香港的业务可能会受到不同程度的波及。

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资料提供 中国银行(香港)
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