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尝试将人民币汇率问题简单化

人民币近期兑美元不断创逾六年低位,自从跌穿6.70的所谓“铁底”后,反覆走弱。近年汇市剧烈震荡,主要货币高低位波幅惊人,大大增加了人民币汇率问题的复杂性,有必要从不同角度分析汇率变化。

人民币05年汇改后累计升幅大幅抛离主要货币

美元是全球首屈一指的储备货币,地位特殊,市场对汇率的关注点集中在兑美元汇价,无可厚非。惟全球币种繁多,不同国家的交易伙伴又差别甚大,要全面衡量汇率强弱,需考虑经过贸易加权比重后兑一篮子货币的表现。如果能够计入各国通胀数据,就更能反映实况。在这方面,国际清算银行编制的实际有效汇率,是较为客观、权威的标准。

图一以实际有效汇率为指标,比较美元、欧元、人民币、日圆、英镑等五种国际货币基金组织的特别提款权(SDR)货币表现。为了总结上述货币在人民币2005年7月汇改后的变化,以当年6月为起点,全部标准化为100。在过去11年又3个月内,人民币汇率累计升幅高达45.2%,美元微升1.1%,欧元、日圆、英镑则分别贬值11.2%、17.5%、21.9%。可见人民币一枝独秀,而美元年均升幅不及0.1%,微不足道。人民币从今年3月开始明显转弱,但不宜忽视近期弱势是多年显着升值后出现的调整。现阶段人民币兑美元偏软,但从长期表现判断绝非弱势货币,这是重要的背景。

 

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人民币在超强美元时期积累贬值压力

按照彭博美元指数,美元上一轮强势从2014年下半年开始,2016年1月下旬见顶,累计升幅达25%。美元异乎寻常的强劲表现,是由于主要央行货币政策方向出现非常罕见的严重分歧。即使联储局在利率正常化上举步维艰,市场始终相信美国货币政策会被收紧,与不断降息、实施量宽、负利率的其他西方央行形成强烈对比。从2014年11月至2015年10月的一年内,人民银行亦连续六次减息,货币政策方向同样与联储局背驰,但贬值却较迟出现。去年8.11汇率形成机制改革,是重要的分水岭。

从2014年7月美元转强至2015年8.11前,美元升值超过两成。期间人民银行减息四次,人民币兑美元汇率却保持稳定。换言之,在美元单边升值的同时,中国货币政策渐趋宽松,人民币反而成为全球唯一一个兑美元持平的主要货币,无可避免地累积了不少贬值压力。

 

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8.11后,情况出现逆转。美元尽管最近走势淩厉,总结从8.11至今表现,却鬼使神差地基本保持不变,而兑人民币则升值超过9%。汇率受多项错综复杂的因素影响,但既然人民币汇率本来就不是自由浮动的机制,不妨尝试将表面复杂的问题简单化:人民币8.11后出现的弱势,主要是源于之前兑强美元保持稳定所造成的调整压力。

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6.83水平或值得关注

 

市场人士往往喜欢用“齐头数”作估算目标。当人民币跌穿6.70后,焦点转移至6.80甚至七算。惟这些数字除了是一个“nice round number”外(严格来讲甚至算不上整数),作用并不大。如果实在要找一个值得关注的数字,6.83这个水平有其特殊意义。

传统智慧普遍认为人民币自2005年汇改后兑美元录得多年单边升值。事实上,在金融危机爆发后,人民币从2008年12月至2010年5月暂停升值,一直徘徊在6.83附近,波幅相当狭窄。人民币能否守住这个“海啸价”,或会逐渐成为下一个关注点。

 

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最后值得一提的是,人民币虽然偏软,但市场并没有出现恐慌,在岸与离岸价价差亦没有明显扩阔,与8.11后产生的市场震荡形成鲜明对比,显示市场参与者已经大致适应目前的汇率形成机制。事实上,货币有升有跌,再正常不过,人民币在国际化、市场化的道路上,亦无法避免双向波动这个成长的烦恼。能否确保市场在汇率贬值时正常运作,是更加深层次的问题。

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资料提供 中国银行(香港)
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