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尽管美国经济增长加快 通胀仍然面临加剧可能

当美国股市在2017年见证了有史以来一年中每个月均录得上涨(以标普500指数计算)的记录后,在2018年1月的首几个星期更出现飙升情况。市场大部份注意力仍聚焦于美国的「税改」,或更准确地说应该是「减税」,一众经济师和分析师正对这个课题进行深入研究,以评估相关结果对美国整体经济的影响,尤其是对美国企业盈利所造成的影响。

然而,美国股市升幅以及市场对减税的憧憬,的确都提振了投资市场气氛。我们正密切关注Ned Davis Research(NDR)大众情绪指数(Crowd Sentiment Index)这项透过七个不同范畴评估投资者情绪的综合性指标。该指数最近创下自1995年数据首次推出以来的历史新高;此外,自2016年11月4日以来,美国股市已有一段相当长时间没有出现3%或更大幅度的回调。虽然市场投资情绪并不一定能够预测美股走势,而我们亦暂不认为美股会出现实时调整的情况,但倘若美股真的出现任何问题,按现时情况来看,曾经存在的「缓冲」因素似乎已不复存在。尽管美股目前仍处于持续的长期牛市之中,但鉴于现时市场上的一些催化因素均可能触发美股出现一定规模的首次回调,我们认为投资者需要为此作好准备。这并不意味着投资者必须对资产配置作出重大调整,但有必要对分散投资和周期性再平衡等可靠原则保持投资纪律。随着资产类别内部和资产类别之间的相关性急剧下降以及板块轮动的频繁发生,应用这些投资纪律原则可能会为投资者带来更多益处。

美股目前的交易技术面、广度和动力仍能抵销市场担忧情绪

我们现时并不担心美股会出现重大调整,关键原因在于目前的升势受到良好基本因素支撑。现时市场广度依然健康、上升动力仍属强劲、盈利增长正进一步加快、金融环境亦依然相当宽松。此外,花旗集团经济惊喜指数显示美国经济情况持续好转,并存在令人惊喜的正面因素。

税制改革为美国企业带来相当显著的效应:法定税率减低至21%;美国企业将获允许立即减记若干资本开支100%;以及属地征税待遇(拥有海外收入的公司将首当其冲,但此等资产随后将能转移回美国并获免税待遇)。我们认为这将导致资本开支水平出现一定上升(而现时公认已属相当高水平),这至少会对美国经济增长起一定的促进作用。

另一方面,我们留意到美国经济表现相对稳健的消费板块亦出现了一些上行惊喜。如上文所述,美国劳动力市场相当紧张,我们开始看到工资压力有上升趋势。此外,根据Strategas Research Partners 12月底所进行的一项调查显示,至少有95%美国人会因为税改而令其工资有所增加。有趣的是,「大部分」人认为他们的税务会上涨或者是保持不变,所以在二月份进行薪酬调整时这些人会有一定惊喜,这有可能导致消费的增加,结果就正如2003年减税对工人工资所造成的刺激一样。这将进一步推动我们已经留意到的消费增长,根据Mastercard Spending Pulse的调查报告显示,美国假日期间(11月1日至12月24日)的零售额录得按年增长4.9%,为2011年以来最高。

投资者需要留意什么?

那么投资者还有什么是需要担心的?首先,就消费者而言,尽管消费者信心已经相当高企,但储蓄率却有所下降。过去,当类似的差距出现时,消费升幅最终会消退。此外,还有更多宏观因素需要担忧,例如地缘政治事件、更多的自然灾害出现、各国的政治丑闻、贸易保护主义抬头等等。另外,我们认为其中一项被市场低估的风险是美国联储局可能被迫做出前主席William McChesney Martin所说的:「当投资市场对美股投资气氛越益高涨之时,那将是联储局被迫向市场泼冷水之日。」随着美国出现通胀加剧的可能性增加、美国18个州份调高最低工资(根据ISIEvercore)、劳动力市场紧张(美国人力资源顾问公司Challenger, Gray and Christmas最近指出,2017年是自1990年以来宣布最少裁员的一年)以及商品价格上涨等因素,美国联储局必然会考虑收紧货币政策。

虽然税改带来好消息,其他重要事项尚有待定夺

随着华府共和党人在税改方案上取得胜利后,该党现在又需重新面对政治现实情况。美股市场对联邦政府暂停运作的反应有限,而在近期的几次两党对决中,投资者并没有表现明显的担忧。但是,实际上两党就长期预算案达成共识需要经过繁复程序,并且还要解决特朗普致力推行基础设施方案带来的相关问题。此外,「平价医疗法」亦有待定案。再则,今年正值美国选举年,民主党正图在两院选举中争取议席。根据过往经验,每逢美国中期选举年份,美国股市往往出现连番波动。

结论

由于市场波动性应会上升以及美股出现较大幅回调的可能性较去年大,因此今年美股表现似乎不太可能重演2017年的盛况。美国投资者情绪(通常作为一项逆向指标)有所上涨,这可能意味着失望或惊讶情绪可能导致美股出现比最近几次幅度更大的抛售。尽管如此,我们仍然认为美股牛市会持续一段时间,原因是美国国内经济情况不断改善,全球经济看来依然比过往一段时间有所提高,因此投资者应该保持纪律,分散投资,并作连续性的长远投资。

 

重要披露

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Ned Davis Research大众情绪调查是一项综合情绪的指针,旨在显示投资者心理的短及中期波动情况。

花旗集团经济惊奇指数是一项客观及定量的衡量指针,显示经济数据相对于经济学家的普遍预测的变动情况。

作者:
嘉信理财公司高级副总裁及首席投资策略师 Liz Ann Sonders
嘉信理财金融研究中心,市场及行业分析总监,特许财务分析师 Brad Sorensen
嘉信理财金融研究中心,高级副总裁及首席全球投资策略师 Jeffrey Kleintop

资料提供 嘉信理财香港
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