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心理防綫? 整数关口? 内地外汇储备降至3万亿美元以下的政策含义

近日,国家外汇管理局公布的数字显示,截至2017年1月31日,内地外汇储备规模为29982.04亿美元,较前值2016年末的30105.17亿美元,下降123.13亿美元,降幅为0.4%。对此,一些评论担心外汇储备规模突破了一个重要的心理防綫,此关已过将对人民币汇率产生不利影响。笔者分析认爲,外汇储备是用来平衡国际收支的,对于当前中国内地的内外经济平衡而言,3万亿美元不仅不是一个心理防綫,也不是一个需要刻意保持的整数关口,对于其未来走势和实质影响应保持客观冷静的理性态度。

一、内地外汇储备下降主因是对外投资及稳定汇率

1月份内地外汇储备下降123.13亿美元,数目不大,在预期之中。从1月份外汇储备下降的情况看,主要原因有四个方面:

首先是中国对外直接投资增加,增加了外汇需求。据商务部统计,2016年1-11月中国非金融类对外直接投资增量达1617亿美元,同比增长55.3%。2017年1月延续了这种势头,1月份中资企业对英国投资就有达十余笔大项目。

其次是央行稳定人民币汇率的有关操作。人民币兑美元中间价从1月3日的1美元兑6.9488人民币,升至1月26日的6.8588,在岸价及离岸价均跟随止跌反弹,既有美元回软的市场环境,央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡也是一个重要因素。

第三是季节性因素,如居民春节假期境外旅游、消费等活动,以及企业偿债和结算等财务操作增多,也增加一些外汇需求。

第四是仍然存在各种形式的资本外流带来的影响。

1月份内地外汇储备规模小幅跌破3万亿美元大关,表明监管层并没有刻意保持3万亿美元的整数关口,对外汇储备规模的变动前景仍保持信心。

二、内地外汇储备仍保持全球最大规模并足以应对相关对外支出

从过去两年市场情况看,内地外汇储备规模与人民币汇率走势表现出一定的相关性。本次外汇储备规模跌破3万亿美元后,市场反应较为理性,表明其实际影响有限。2月8日人民币兑美元中间价下跌245点子至1美元兑6.8849元人民币,在岸价与离岸价分别在6.87与6.85水平上下波动。

目前内地29982亿美元的外汇储备规模仍是全球最高水平,市场不应该特别看重“整数关口”。

从外汇储备的基本功能上看,外汇储备是用来平衡国际收支的,而不是摆在那里空谈多少的。无论从绝对规模看还是用其他各种充足性指标进行衡量,外汇储备规模都是充裕的,足以应对各项对外支出需求。

根据IMF2015年4月份提出的评估外汇储备合适水平的框架,新兴市场短期外债、其他负债、广义货币和出口是确定外汇储备水平是否适当的主要影响因素,并根据固定汇率和浮动汇率的取舍以及资本管制程度调整以上四个因素的权重配比。中银香港研究员以上述参数为基础套用最严格的比重初步测算的结果显示,内地较爲合适的外汇储备水平应该在2万亿美元上下。

此外,作为国际储备货币,其保持国际收支平衡所需要的外汇储备规模亦可以调整。2016年10月1日人民币正式加入SDR,人民币开始逐渐增加其国际储备货币的功能,随着人民币国际使用范围的扩大,对外汇储备的实际需求亦可以适当下调。

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资料提供 中国银行(香港)
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