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意大利公投被否决,欧元区不确定性攀升

意大利公投的初步结果显示,是次参议院改革公投被近六成选民反对将被否决。虽然公投前的调查一直显示反对较支持的比例为高,两者的差距亦只有数个百分点,但公投结果却显示反对的比例超出接近20个百分点,足以反映意大利人民对现届政府的不满,加上总理伦齐承诺在公投落败后将会请辞,令市场忧虑疑欧派政府会否在意大利上场,并组织脱欧公投带领意大利脱欧,造成骨牌效应,直接威胁欧元区的稳定性。

金融市场反应理性,惟欧元汇率可能持续承受压力。今早金融市场表现仍较理性,未有出现极端的波动,欧元兑美元曾跌近1.5%至1.05美元边缘,创2015年3月以来新低,随后回升至1.057美元左右,亚洲地区股市六未受影响,大致保持稳定,惟欧元区政治环境的不确定将持续困扰欧元表现,不排除欧元兑美元将跌至1算的可能性。

公投结果反映意大利人对政府表现不满。意大利公投的初步结果显示,反对的比例接近六成,意大利总理伦齐承认落败,并如其在公投前承诺宣布将会向总统请辞。即使如此,市场一般相信意大利总统不会宣布提前大选,料会与国会一同寻求组织新政府至2018年5月大选为止。因此,意大利的政局料不会即时受到疑欧派五星运动等上台的威胁。可是,反对公投的比例高达六成左右,足以反映当地人民对政府表现的不满。因此,尽管市场认为在2018年大选时,疑欧派仍不足以组成执政联盟,且推出像英国脱欧公投的机会较低(因有法律效力的脱欧公投在意大利是属于违宪的),但现时当地疑欧情绪高涨,且近年黑天鹅事件经常发生,难免引起市场对欧元区长远稳定的忧虑。

否决公投意味着意大利难以摆脱困局,或对欧元区的稳定性构成打击。自欧债危险以来,意大利经济复苏的进程一直未如理想,其经济规模至今仍低欧债危机前超过7个百分点,失业率高企于11.6%(青年失业率更达36.4%),政府债务占本地生产总值高达135%,加上其政府效率不高,福利开支庞大,故市场担心公投失败和总理伦齐落台亦意味着意大利的改革步伐受阻,令其未来的经济和财政状况难以获得真正改善。再者,若金融市场出现极端情况,或导致其脆弱的银行业难以持续在市场获得融资,意大利政府或有需要为银行业进行注资,以补充资本金不足的问题,惟其政府的债务问题却可能越滚越大,最终或会再次引发债务危机。由于意大利是欧元区第三大经济体,一旦出现引发债务危机的极端情况,则可能对欧元产生其难以承受的巨大冲击。

2017年欧元区多国将举行大选,政治不确定性将在金融市场引发连锁反应。从英国脱欧公投、特朗普当选美国总统,以至意大利公投被否决,市场难免担心欧美先进国家反建制势力的进一步兴起。未来一年,荷兰、德国和法国均会举行大选。虽然现时市场仍认为疑欧派未能于上述国家组成执政联盟,并夺得政权,甚至推动脱欧公投,但不确定性仍然较高。事实上,若疑欧派成功于个别欧元区大国上场,并推行脱欧公投的话,欧元的未来难免会被受质疑,并威胁到市场对欧元的信心,势将引发新一轮的波动。

欧洲央行料将尽力确保金融市场稳定。12月8日,欧洲央行将举行货币政策会议。即使现时欧元区经济正稳步复苏,但其通胀水平仍然偏低,未能达成欧洲央行接近2%的中期目标。因此,市场预期该行将于本周的货币政策会议宣布进一步延长量化宽松买债计划,但意大利公投刚被否决,或会导致欧元汇率下跌和欧元区国债被抛售,延长量化宽松或会加剧有关波动,故相信欧洲央行将会小心行事,并如其主席于2012年曾说会尽一切努力来保卫欧元,故若市场对意大利银行业和债务的忧虑再次升温,并引发极端波动时,不能排除该行将推出必要的措施来稳定欧元。

欧盟面临加快改革的迫切压力。现时,欧洲各地疑欧派兴起很大程度是与近年欧洲经济不景及其一体化过程存在缺陷有关。首先,欧元区只拥有统一的货币,却没有统一的财政政策,令部份国家多年来实行紧缩政策,人民生活大受影响,但同时也有一些国家连年录得财政盈余,却没有机制推动再平衡。其次,在一体化的过程中,欧盟推出越来越多法规,需要统一应用于各国,但同样不是每一成员国的利益均被充份照顾,令部份国家忧虑其主权受损。再者,近年北非和中东地区数以百万计的难民涌到欧洲逃难,意大利和希腊因其地理位置更是首当其冲,但两国在欧债危机以来一直受到欧盟要求的紧缩和改革所影响,令他们的反欧情绪高涨。因此,欧盟必须积极研究如何进行改革,以推动欧洲经济加快复苏,并尽快解决失业高企的问题,如最近欧盟在审阅成员国财政预算的态度略为宽松,并鼓励欧元局整体增加财政开支相当于本地生产总值0.5个百分点,以推动经济增长。否则,在部份成员国经济长年不景,失业高企和财政紧缩下,较极端的政治组织或疑欧阵营将迟早会有一天在欧元区的国家上场,届时才作出改革,恐怕为时已晚。

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资料提供 中国银行(香港)
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