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投资者日渐审慎的取态应有助美国牛市持续

自从道琼斯指数升穿20,000点关口以来,股市大致上维持窄幅上落。在特朗普当选美国总统后,投资气氛指数所表现的乐观情绪已经随着一些政策的优先次序以及要在华府成事的现实情况而稍有下降。Ned Davis Research(NDR)每日交易情绪综合指数及AAII(美国散户投资者协会)牛熊比率已从过分乐观的区间回落,这应能有利牛市持续。

市场上已经有不少人注意到股市正处于极低的波动水平,即表现在波动指数(VIX)一直维持在历史低位附近。这反映投资者过于自满;但同时亦掩盖了市场内部行为中值得留意的发展情况。根据ISI Research资料,美股各产业之间的相关性已出现急跌,反映一部分表现造好产业的消息大致已被其他表现欠佳产业的消息所抵消;正是这种「抵消」作用导致了现时波动性偏低的情况。有趣的是,我们似乎已从这个周期中较早时的「追逐风险、回避风险」模式(当相关性高企时)转移至「追逐特朗普、回避特朗普」模式(当相关性急跌时)。

政治一直是市场行为及信心指数背后的主要动力。市场、行业或公司可单凭一个Twitter发帖而有所发展,从而带来新的变数。毫无疑问,白宫新班子在上任初段确实遇到一些阻碍,但同时可以肯定的是这届政府在上马后最初数周所完成的工作比近几任政府为多。然而,美国宪法逐步遏止了这个极快的步伐,表明税务改革以及一些较复杂的监管改革所需的时间,将比投资者及企业所期望的更长。但在现阶段我们仍然看好美股,并将之视为入市机会。但请投资者切记保持耐心。

经济改善步伐可能放缓

正如我们一直以来强调,比起经济数据的水平或绝对强度,数据走向及相对强度往往更加重要。但尽管出人意表的上行机会可能减低,但有关数据看来仍然造好。美国供应管理协会(ISM)制造业指数再度由54.5上升至56.5。作为对比,2016年及2015年的平均水平分别为51.5及51.4,因此显然制造业气氛有所升温。此外,较具前瞻性的新订单分项指数于60.4水平企稳。服务业方面亦持续造好,ISM非制造业指数录得56.5的稳健水平,略低于上个月。劳动市场表现同样强劲,1月份的非农业新增就业职位数目胜于预期,达22.7万个。虽然失业率由4.7%稍上升至4.8%,但这有其「充份理由」,因为就业参与率由62.7%上升至62.9%。工资增长率回落至贴近近期趋势,但我们继续相信劳动市场仍然紧张,足以令工资增长维持升势。

业绩公布期现已接近尾声,其情况亦大致相同。踏入新一季,人们对盈利的期望有所提高,因此投资者对于业绩公布的反应较过往季度来得谨慎。即使业绩超出预期,亦未必像过往季度般获得同样青睐,反而当业绩逊于预期时,受到的负面反应似乎更加严重。鉴于市场憧憬升温,这些情况是可以预期的,不过即使业绩本身大致造好,管理层的前瞻性评论仍然审慎乐观。对于潜在的税务及监管改革,投资者可能需要保持耐性,但最终我们相信,假如今年税务及监管两方面的改革都有所进展,对于企业业绩来说将会带来重要的正面作用。

联储局亦维持审慎

一如预期,联邦公开市场委员会(FOMC)1月份会议最终并无宣布加息;不过有关声明被视为比预期之中略为鸽派。如果经济数据继续出乎意料地上行,3月份则有加息的可能性;但另一个风险是,如果通胀开始加快,联储局可能被迫加快紧缩过程。

结论

政治现实可能与热切期待的改革不符,因此投资者必须保持耐性。业绩及经济憧憬升温可能会导致市场回落或者呈现横行格局。最终,我们相信财政刺激措施即将推出(尽管可能会较预期迟),并相信美股牛市将会持续。

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资料提供 嘉信理财香港
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