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换个角度看加息

联储局在2014年逐步削减量宽规模,2015年底加息。至今为止,虽然基准利率调整幅度只有0.75%,但温和收紧货币政策的行动事实上已经进行了三年半之久。近期,关于缩减联储局资产负债表的讨论又成为市场焦点。削量宽、加息、缩表可谓货币政策正常化三部曲。然而,加息并不一定等于市场利率上升,收紧货币政策亦不意味着金融环境(financial conditions)趋紧。过去几年,美国整体经济活动维持低速增长,资产价格反覆攀升。联储局收紧货币政策,似乎没有对经济及金融市场造成影响,原因有二。首先,收紧货币政策步伐缓慢。其次,温和的货币政策调整没有传导至债市,金融环境依然相当宽松。

 

长息不升反跌

联储局制定的联邦基金利率目标,是美国银行隔夜拆息水平。因此,美国央行指标利率不只是一个象征性指引,而是直接影响短期资金成本。然而,对于消费者购买耐用品、企业进行机器投资等重大决定而言,长期利率水平远比短期利率重要。如果长息变化不大,甚至倒跌,那么加息就变得名不副实。

最具代表性的长息指标是美国十年期国债孳息。从2014年联储局逐步收紧货币政策至今,该指标从3%跌至2.25%。联邦基金利率累计上升0.75厘,十年期国债孳息却反而跌了0.75厘。长息对联储局加息反应异常淡定,最重要的原因是债市认为整个加息周期的利率调整幅度有限,对长期利率影响甚微。

 

BOC31May17

资料来源:彭博、中银香港经济研究

 

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资料提供 中国银行(香港)
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