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新框架下内地A股离纳入MSCI更近了吗?

3月22日MSCI公司宣布正就内地A股纳入其中国与新兴市场指数向市场参与者征求意见,并将于6月公布最终结果。同时,MSCI对原有方案进行了大幅调整,提出将沪深港通等互联互通机制作为纳入新框架。A股纳入MSCI指数方案有什麽变化?A股离纳入MSCI的距离是否缩短?可能产生何种影响?本文略作分析。

标的减少,纳入门槛降低

从1988年开始发布的MSCI新兴市场指数来看,目前涵盖23个新兴市场,中国市场权重占比高达26.98%,自2003年起也有专门发布MSCI中国市场指数。但是,上述指数均仅涵盖香港H股、红筹股、P股(小红筹、民营企业)、内地B股以及部份美国上市中概股,并未包括内地A股。根据原方案,拟被纳入的A股有448只,占MSCI中国和新兴市场指数的权重比例分别约3.7%和1.0%,估算相关基金配置约230亿美元。调整后的方案有四大不同:在基本框架上,摒弃了原建诸于机构投资者(QFII与RQFII)的通道设计,转而以互联互通机制作为纳入平台;在标的数量上,从涵盖所有大、中、小型公司转而只取大盘股,即剔除178只中盘股和40只连续停牌50天的股票;在A/H股取舍上,原方案中有H股的A股部份也可纳入,现不再重复纳入,剔除60只此类A股,仅保留H股部份;在基准汇率方面,以CNH替代原CHY作为指数计算的基准汇率。因此,在新框架下,纳入标的数量下降62%,仅有169只内地A股可能被纳入MSCI中国和新兴市场指数,市场权重分别降至1.7%和0.48%,估算相关基金配置缩减至约114亿美元。

避开制度障碍,纳入机率上升

这样的调整对A股纳入MSCI前景意味着什麽呢?事实上,自2014年以来,内地A股已连续三年叩关不入。去年6月MSCI的评估报告中提及四大涉及市场流动性的主要障碍:QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展、交易所停牌新规的执行效果、QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制以及交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制。今年年初,MSCI公司认为内地行政监管措施或使相关议程中止,内地监管部门则表示,中国不会为了加入而同意超越内地市场发展阶段的要求。此次调整为一度悲观的市场情绪带来正面反应,多家机构将6月成功纳入机率上调至五成以上。从理论上看,基于互联互通的新框架可规避QFII资本赎回限制,消除了一大制度障碍;剔除中小盘股,较为契合国际投资者的交易习惯和投资兴趣;注重H股市场,反映了同一公司股票H股较A股有较大折让的市场价值;以CNH作为基准汇率更能体现市场的力量。因此,内地A股纳入MSCI的机率料会略为上升。鉴于相关调查正在进行,基金公司取态、涉及A股金融产品前置审批、海外投资者对内地A股的看好度以及人民币汇率走势等问题仍需一并关注。

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资料提供 中国银行(香港)
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