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欧洲央行大力放宽货币政策

欧洲央行一如市场预期再次放宽货币政策,但其宽松程度却是超出预期。该行宣布1) 把再融资利率由0.05%减至0%,边际融资利率由0.3%减至0.25%,存款利率由-0.3%减至-0.4%;2) 扩大量化宽松规模,由每月买债600亿欧元增加至800亿欧元,并最低限度维持至2017年3月,或通胀升至接近目标为止;3) 于二季度末开始,把投资级别或以上的公司债纳入买债范围;4) 于今年6月至明年3月分四次推出为期4年的定向长期再融资操作(TLTRO);5) 当前利率水平将于未来一段时间维持不变或更低,并远超量化宽松买债的时间,暗示负利率最少维持1年以上。

负利率方面,欧央行行长德拉吉在记者会上提到该行不实施利率分级制,是不希望市场预期将会进一步减息,并指该行预期不会再减息,相信或与其担心持续的负利率会对银行盈利构成影响,且区内不同国家的银行受负利率的影响亦有所不同(如部份国家存放在央行的结余较多,另不同国家的贷款浮息比例不同等),故当欧央行行长提出他预期不再减息后,市场担心负利率是否到达极限,令欧元汇率转跌为升。

无疑,负利率对银行盈利的影响难以完全避免,因为存款利率的减幅会较贷款利率少,今年1月份欧元区新做1年期以下企业存款利率及企业循环贷款利率分别较2014年6月(初次实施负利率时)下降33及95点子,且银行存放在央行的剩余资金亦受到负利率影响,但欧央行执行委员会委员Benoît Cœuré曾指出在宽松货币环境下,银行会受惠于贷款量增加、较低的融资成本、减少呆坏账拨备,以及投资升值等正面影响,抵销了负利率对银行利息收入的负面影响,故到目前为止,相信尚未达到欧央行实施负利率的极限,且若妥善实行利率分级制,亦可减轻负利率对银行盈利的压力,惟未来欧央行再次减息的门槛应该较高。

至于量化宽松方面,虽然欧央行没有再次延长其买债时限,仍然维持于2017年3月,但提高了买入个别发行或发行人的债券上限至50%,并把投资级别或以上的公司债纳入买债范围,故未来若要进一步延长买债时限,料不会受到无债可买的限制。然而,市场有声音指欧央行买入公司债过于激进,但相比日本银行买入交易所上市基金及房地产信托基金来说,买入公司债亦不算十分激进,且更有机会把低息和信贷资金传递至企业手上。

另外,虽然市场以负利率和扩大量化宽松为焦点,但TLTRO亦是今次货币政策的重点之一。TLTRO为期长达4年,即至2021年3月,且利率订于再融资利率(0%),而若银行于2018年1月底前录得贷款净增长,TLTRO的利率将会分级下降至存款利率水平(-0.4%,若贷款净增长达2.5%),且该利率是以提取时的再融资及存款利率作为指标,这代表欧元区银行最低可以-0.4%的利率保留TLTRO资金至2021年,或许暗示了欧央行的存款利率在未来数年亦不会显着回升,负利率将会较长时间存在。事实上,TLTRO对银行来说应有较大的吸引力,因即使未能达到贷款净增长的目标,亦没有罚则,只是利率以再融资利率计算(0%),但若其贷款能在未来22个月录得净增长,银行便可获得负利率的资金,预期有关措施或可提高银行增加贷款的诱因。

由此可见,欧央行减少对负利率的依赖,但却大增TLTRO,显示该行更加关注其货币政策对贷款增长的支持,从而推动经济真正复苏,而非单纯希望透过压低利率来刺激通胀。展望未来,欧央行最新的通胀预测显示欧元区2018年的通胀只有1.6%,仍低于其中期通胀目标(1.9%-2.0%),显示即使未来2至3年欧元区的经济增长介乎1.4%至1.8%,但因经济闲置空间较大,产出差尚未完全消失,通胀压力仍然有限,宽松货币政策将持续很长时间。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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