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汇率贬值下人民币国际化重新上路

今年以来,人民币汇率出现了较以往为大的双向波动,年初一度延续去年的跌势,后来在汇率稳定措施下止跌回升,CNY至3月底、4月初曾较1月份低位反弹2.4%,CNH反弹的幅度曾达4.8%,之后复又转弱,CNY和CNH均从3、4月份高位回调约3%,CNY更一度创下6.7093的新低。期间,人民币对一篮子货币的CFETS汇率指数整体亦走低,贬值6.4%。然而,在近月汇率贬值的同时,人民币国际化却没有像去年下半年至今年初一样失速,而是重拾正轨。

人民币国际化的一个重要量度是人民币金融资产被外国投资者持有的规模。人民银行在2015年和2016年中发表了人民币国际化报告,并每月公布境外机构和个人持有境内人民币金融资产数据,反映外国投资者对人民币资产的取态乃至其资产配置的具体执行情况,对量度人民币国际化颇具参考性。

从该统计看,外国投资者持有境内人民币股票的记录高位为2015年5月的8504亿元人民币,后至11月份剧降至4601亿元人民币,至今年3、4月份人民币兑美元汇率转强时反弹至5710亿和5705亿元人民币,至6月份即使人民币无论是兑美元还是兑一篮子货币贬值,但外国投资者持有的人民币股票市值没有再跌,而是续增至6012亿元人民币。从月度来看,2015年内地股市的高位出现5月份,今年2月份则是其低位。在这9个月期间,上证综指累计下跌42%,同期外国投资者持有境内人民币股票的总值则下降了46%,显示外国投资者的股票持仓变化应该不大,金额的下降绝大部份可以从大市的跌幅导致持股的账面减值上得到解释,而并非有大规模减持。今年6月份,上证综指较2月份反弹9%,外资持有的人民币股票金额则反弹22%,显示有增持的迹象。因此从股票而言,近月人民币汇率贬值与外国投资者增持并存。

同样地,外资持有的人民币债券余额在2015年7月于7974亿元人民币见顶后,至今年2月份低见6638亿元人民币,之后也持续反弹,至6月份时回升至7640亿元人民币,同样在人民币汇率走软下收复了大部份失地。该统计反映的是外资持有的人民币债券的托管余额,对于债券而言,一般是以公允值入账,外国投资者摆脱人民币汇率贬值的不利影响而重新增持人民币债券,其支持相信主要来自两个方面,一是人民银行采取措施引入更多符合条件的境外机构投资者投资银行间债券市场,只需备案、不设额度、可投资所有品种等;二是人民币加入SDR刺激全球央行配置更多的人民币资产,IMF把新的SDR货币篮子的执行期推迟至今年10月份,也是着眼于方便全球央行有充分时间来作资产摆布。

目前,尚不清楚有关的债券投资有多少是由央行/主权财富基金或是私营机构投资者来作出,但IMF将于今年10月1日开始在其季度的全球官方外汇储备币种构成报告(COFER)里面把人民币单独列出进行统计,那麽人民币作爲外汇储备币种的统计将在今年第4季度的报告(2017年初发表)当中开始出现,届时便会有清晰的答案。

就外资持有的人民币贷款而言,其高位同样在2015年7月出现,为9750亿元人民币,但不同于人民币债券,该项资产类别一直没有复苏,其余额至今年6月份降至7474亿元人民币。人民币贷款是指境外机构对境内机构的贷款余额,相信主要与外资银行在内地的经营活动或者中资银行的跨境业务有关,其降幅不小,惟原因可能多样,未必完全能从人民币国际化进程上得到解释。

至于人民币存款,则从2015年初高位的22087亿元人民币续降至今年2月份低位的11897亿元人民币,至6月份时略有反弹至12529亿元人民币。它包括境外人民币业务参加行、境外机构和境外个人在内的非居民存在境内银行的人民币存款余额。该资产类别比起2015年初减少了9558亿元人民币之多,是4项资产当中之最。人民币兑美元汇率在2014年和2015年连续两年温和贬值,自2015年以来人民银行减息6次,加上未来汇率双向波动的格局,改变了以往多年在单边升值预期下投资者简单地利用人民币存款转移就可以进行无风险套利的局面,加上离岸市场人民币资金池收缩,供求关系改变,故存入内地的人民币存款也告减少。

据此,两轮贬值,外国投资者持有内地人民币资产的情况却截然相反,从减持转爲增持,就显示只要市场对于人民币汇率变动的预期不是一边倒的单边贬值,外国投资者有增持也有减持,但由于中国股市和债市规模分别为全球第2大和第3大,外资持有的比例偏低,均只占内地股市和债市的1.3%,故在低基数以及内地市场开放措施下整体理应录得增持。另外,其他国际储备货币均实行浮动汇率,其汇率升贬幅度要比人民币显着得多,汇率波动不应是影响有关投资决定的主要因素。根据Bloomberg的统计,人民币兑美元汇率的波幅短至过去1个月、长至过去1年皆是全球主要货币当中最小的,其中波幅最大的时段是过去半年,到了近月,波幅持续收窄,这应该有助外国投资者作出增持人民币资产的决定。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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