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环球央行宽松政策限制联储局加息空间

未来四年,联储局将由鲍威尔掌舵。此君在公开市场委员会中可谓非鸽非鹰,一直与主流意见相符,上任后在政策制定上有望为市场提供延续性。惟一个不容忽视的变数,是全球央行的货币政策步伐与方向仍然相当不一致。近期欧元区、英国、日本央行的声明,显示政策正常化进一步被推迟。若果美国利率与其余主要西方国家差距加速扩阔,美元势必重新展开升浪,这恐怕是近年已经不再忌讳讨论美元汇率的联储局并不乐见的情况。此外,要判断全球流动性趋势,欧、日、英等主要央行的变化,比联储局更值得关注。

欧、日、英货币宽松程度有增无减

金融海啸后,欧、美、英、日央行先后推出大规模资产购买计划,央行所持有资产飙升,取代基准利率成为主要政策工具。就连开始渐进加息的联储局,也承认量宽已经成为常规政策工具的组成部分。惟各个地区经济活动总量不同,要量度QE的宽松程度,较为合适的指标是央行总资产占当地GDP的比重。

从图中可见,英美经过数轮QE后,央行所持有资产金额飙升,但以占GDP比重计算,尚算相对克制,目前两者均约23%。相比之下,欧元区接近四成,而日本更正在向100%迈进。就宽松程度而言,日本远远抛离其它央行。就资产规模而言,欧元区与日本央行则分列头两位。此外,该图的另外一个重要信号,是除美国在温和下降外,欧、日、英三地的宽松程度均有增无减。可见,未来对环球流动性乃至资产价格的影响,其余主要央行的举措比联储局更为重要。

美国、欧元区、日本、英国央行资产占GDP比重 (%)
美国、欧元区、日本、英国央行资产占GDP比重 (%)
资料来源:彭博、中银香港经济研究

货币政策分歧仍相当显着

西方主要央行的货币政策分歧,虽然曾经出现收窄的迹象,但依然相当明显。从美国近邻说起,加拿大由于经济增长动力减弱,今年加息两次后无以为继。而近期欧、日、英三地的发展,均显示收紧币策言之尚早。

在欧元区,行长德拉吉明确表示量宽是开放式的计划,不会突然中止。预期欧洲央行在2018年仍会持续买债,即使在明年9月买债规模削半的期限过后,亦会继续以较慢的步伐购买资产。欧洲央行要结束零利率政策,相信最早也要等到2019年下半年。

在英国,英伦银行上周的利率调整,被誉为史上最鸽派的一次加息。事关这次所谓加息,只是抵消去年脱欧公投后的减息,把指标利率回复至金融海啸时期的历史低位。再者,行长卡尼对脱欧的负面影响相当警惕,在2019年3月英国正式脱离欧盟前,除非通胀压力持续升温,否则英伦银行可能按兵不动。换言之,英国目前货币政策只是维持脱欧公投前的超宽松状态,加息名不副实。

在日本,自民党选举大胜,继续执行安倍经济学。无论黑田东彦能否留任,货币宽松的政策都不会改变。日本央行对QE的指引是每年80万亿日圆,约等于每月600亿美元。即使联储局能够按部就班把缩表规模在2018年第四季扩大至每月500亿美元,日本央行的新增流动性也足以抵消联储局的影响。

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资料提供 中国银行(香港)
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