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置换性定向降准 有助改善市场流动性结构

2018年4月17日,中国人民银行决定下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利。该操作能偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,其中大部分增量资金释放给了城商行和农商行。过去两年,央行主要通过公开市场操作和MLF投放流动性,MLF余额从1.3万亿元升至4.9万亿元。此次偿还约9000亿元,基本提前偿付了5月份和6月份MLF到期量,而MLF规模亦降至近4万亿元。若人行未来仍延续降准置换MLF操作,预计年内还可能有2-3次的降准。就此次操作而言,笔者认为其并非代表货币政策的转向,目的在于通过差异化货币政策调整市场的流动性结构,亦体现了利率市场化和金融去杠杆政策目标的延续。

一、降准不代表货币政策转向宽松

1、"降准+政策性利率调升"组合传达货币政策维持中性的信号

过去,降准一般都是货币宽松的信号。然而,需要注意的是,在此次降准前,人行曾在4月16日提高逆回购利率5bp。实际上,"定向降准+政策利率加息"的货币政策组合,反映了人行仍保持稳健中性的货币政策取向,避免释放过松或过紧的信号。

此外,人行在官网中指出,"此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代"。结合人行的表态,通过降准置换MLF,主要是为了稳定和协调流动性结构,维持资金面稳定,进而缓解商业银行流动性管理压力。同时,用降准替换MLF,亦反映了人行货币政策的灵活性。

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资料提供 中国银行(香港)
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