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美元弱势实为调整期的延续

年初至今,美元汇率反覆下挫,对所有主要货币均录得不同程度跌幅,美汇指数累计贬值9%。事实上,自1985后,美元表现从来未曾试过如此不济。换言之,今年头7个多月的美元弱势,是近32年内之最。美元从最强变为至弱,究竟经历了什么?答案离不开两个权力机构,一个是白宫,另一个是联储局。

 

特朗普新政举步维艰

受到特朗普医保及税制改革、放松监管、改善基建等一系列对经济增长有利的承诺刺激,金融市场曾经一面倒地看好美国前景。由于共和党同时掌控白宫及国会,施政阻碍理应相对较少,市场的乐观情绪不无道理。然而,事实证明,华府推行改革的难度仍然相当大。

在美国,医疗保险一向是极具争议性的议题,共和党内部其实亦一直缺乏共识。废除奥巴马医保本来是最能够团结共和党一致对外的目标,但由于在重要关头出现三位共和党人倒戈,医保改革成功的机会已变得非常渺茫。假如废除奥巴马医保的尝试以失败告终,华府就无法减少联邦政府在医保上的开支,而没有节省开支为前提,大规模税制改革的成功机会就难免下降。

诚然,特朗普上任时间尚短,未来在放松监管及改善基建等方面仍有可能取得进展。惟医保及税改举步维艰,甚至可能影响未来几个月的债务上限谈判。白宫推行新政的效率远逊预期,市场憧憬难免大打折扣。

 

联储局需要处理量宽后遗症

除了白宫以外,联储局同样需要面对棘手的问题。量宽不是免费午餐,三轮QE过后,美国银行体系储备急升,以致规模有限的传统公开市场操作失去了影响联邦基金利率的能力,联储局被迫通过提高向银行支付的额外储备利息,达到上调联邦基金利率的目的。惟联储局这个非传统的加息机制反而令流动性保持充裕状态,未能达到收紧货币政策的效果。

联储局公布的数据,可以证明加息效果适得其反。图中所示是芝加哥联储局编制的美国金融环境指数,以零为历史均值,正数愈大代表金融环境愈紧,负数绝对值愈大代表金融环境愈松。从图中可见,三轮量宽的流动性覆水难收,经过联储局加息四次后,美国目前金融环境却是金融海啸后最宽松水平

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资料提供 中国银行(香港)
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