关於我们 | 新闻中心 | 联络我们 | 采购清单 采购清单 () | 我的HKTDC |
繁體
Save As PDF 电邮本页 列印本页
QQ空间

美国债市精神分裂 特朗普新政暗涌

特朗普胜选,触发了可能是近代金融史上最急剧的180度变脸。他选前被描绘成避之则吉的不折不扣狂人,当选后却化身为美国投资者的救世主。美元展开超强升势;美股再创新高;黄金、瑞士法郎、日圆、美债等避险资产急跌。就连一面倒向希拉里捐款的华尔街银行、投行、对冲基金,亦陆续表示特朗普新政有助经济增长。特朗普还有接近两个月才上台,但表面上几乎所有资产市场都对美国前景充满期望。强调“表面上”,是因为债市出现罕见异象,不容忽视。

债市对经济的预测能力无出其右

在对美国经济周期预判方面,没有任何一项指标能够与孳息曲线(yield curve)相提并论。正常情况下,曲线愈陡峭(长短息差愈大),代表经济动力愈强;曲线愈扁平(长短息差愈小),代表经济增长前景堪忧。美国战后至今出现了11次衰退,每次衰退前,孳息曲线无一例外出现“倒挂”,即长息较短息低的现象。诚然,由于倒挂出现的次数比经济周期多,孳息曲线并非百发百中,曾经误响警报。惟债市在每次衰退前都会预警,从不会后知后觉,单凭这一点已经把其它资产市场比下去。因此,债市通常被认为是“聪明钱”停泊的地方。

长短息差指标出现严重分歧

美国国债期限从1、3、6个月至1、2、3、5、7、10、20、30年不等,何为长短息差,并没有单一标准,较受关注的是2年与10年、5年与30年孳息之差两个指标。图一是从2014年开始,2年与10年孳息差的表现。可见大选后,长短息差显着扩阔,2年与10年债息差至上周五收市上升23个基点,彷佛反映债市投资者转趋乐观。

 

boc28Nov16a.gif

 

然而,同一时间,另外一个重要指标出现了相反的情况。大选后,5年与30年债息差收窄21个基点,且跌至两个月低位。

 

boc28Nov16b.gif本来,美国总统选举结束后债息普遍上升,代表投资者避险情绪降温,实属好事。惟债息出现罕见的精神分裂,虽然整条孳息曲线向上走,但组成曲线的两个长短指标却出现严重分歧,发出截然不同的信号。2年与10年期债息差上升,显示利率上升的主因是经济前景乐观;5年与30年期债息差收窄,反映的却是利率上升的主因未必是增长加速,而是通胀升温。哪个指标更准确,目前不得而知。事实上,从长期走势来看,超低利率的环境仍然未变。

图三把上述两条线放在一起。以2014年为起点,是因为在当年一月,联储局开始削减QE3规模,迈出收紧货币政策的第一步。直至当年十月QE3结束,长短息差反覆收窄(图中第一阶段),显示债市认为经济表现低迷,未来加息步伐会相当缓慢。果然,在QE3结束14个月后,联储局才终于结束零利率政策,期间长短息差继续走低(图中第二阶段)。值得注意的是,虽然两个指标在大选后走势背道而驰,但从去年12月至今(图中第三阶段),变化均不大,显示增长动力在短期内难以出现突破。

boc28Nov16c.gif

 

在资产市场几乎全面亢奋的时候,债市少有地释放出模棱两可的信号。特朗普的改革措施虽然值得期待,但股、汇市的期望可能过高,或需面对调整压力。至于货币政策方面,今年12月加息已无悬念,由于明年联储局还是由耶伦掌舵,且图三显示超低利率环境未变,相信在2017年,加息一次起、两次止。

如欲浏览全文,请到页首下载PDF 档。

资料提供 中国银行(香港)
评论 (0)
显示香港本地时间(格林尼治标准时间+8小时)

香港贸发局欢迎您发表意见。请尊重其它读者,避免离题。
查看本局的发表评论政策

*发表评论(最多2,500字)