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美国加息周期会否导致亚洲新兴市场另一场危机?

亚洲金融风暴既是一场债务危机,当时受到冲击的各国借入大量的美元债务,当资金流走、美元升值时严重的货币和期限错配便导致债务危机爆发;也是一场货币危机,在投机力量的集中冲击下,东南亚各国被迫弃守当时差不多清一色与美元挂钩的固定汇率,货币大幅贬值;接着就是一场经济危机。庞大美元外债、不可维持的经常帐赤字以及僵化的汇率是其危机的根源所在,当时的强美元似乎只是压垮骆驼的最后一根稻草。回顾历史,在1994年初至1995年初期间,美国联储局曾大幅加息,把联邦基金目标利率从3.00厘加至6.00厘,尽管之后在1996年将之一度降回至5.25厘,但在1997年亚洲金融风暴爆发前又调升至5.50厘。目前,联储局又启动另一加息周期,尽管其加息步伐要较当年缓慢得多,但市场依然担心它对亚洲新兴市场会不会带领同样的冲击。

表面看来,联储局加息导致美元强势可能触发亚洲新兴市场资金流走,尤其是在美国次按危机和全球金融海啸之后发达经济体同步宽松释出的大量流动性有相当一部份流入了亚洲新兴市场的情况下,至于危机的风险是高是低就要看各新兴市场在资金流入期间管理其外债、汇率等是否得当。另一方面,回顾历史,联储局加息和美元强势却未必是完全同步的,那么金融危机的前因后果就更需要梳理清楚。

联储局1994-95年的加息周期既是对之前长时间宽松货币政策的正常化调整,也是对后来美国经济增长加速的反应,然而,美元的强势却明显滞后。在1994年初至1995年初加息期间,美元指数不升反跌,从96.95一度跌至80.84,跌幅达17%。美元指数是美元兑主要货币的指数,当时美元兑德国马克(欧元尚未面世)、法国法郎、日圆、英镑、瑞士法郎等下跌并不出奇,惟美元兑后来饱受冲击的亚洲新兴新兴市场如南韩、泰国、马来西亚、菲律宾、印尼等货币也告下跌,就反映这些经济体的汇率机制在美国加息期间仍在继续累积风险。自1995年2月开始,美国加息周期结束,利率有温和回调但处于高位区间,美元才开始全线转强,美元指数在亚洲金融风暴爆发前夕创下新高,加上投机冲击,亚洲新兴市场的债务、货币和经济危机就接踵而来。

相比之下,是次美国的加息周期始于2015年底,迄今加息4次,加幅1.00厘,但美元指数从78.91的低位升逾100.00则早就在2014年中至2015年中仍未开始加息时发生,在加息周期启动后反而在90-103的区间波动,期间亚洲新兴市场货币兑美元汇率多录得温和升值,已经从2014-15年中一轮下跌稳定下来。换言之,亚洲新兴市场已经承受了一轮强美元的考验。究其原因,除了浮动汇率、充足的外汇储备和多呈盈余的经常帐以外,大大改善了的外债管理应记一功。

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资料提供 中国银行(香港)
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