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美国加息预期升温会否改变货币政策正常化路径?

联储局主席耶伦近日出席国会听证会,讨论近期美国经济的表现和前景,并讲述局方对货币政策的最新取态。在预先准备的发言稿中,耶伦提及“waiting too long to remove accommodation would be unwise…”,指出若太迟取消宽松的货币政策属于不智,并会使联储局往后有机会加快利率的上升周期,增加金融市场及经济下滑的风险。

市场普遍认为耶伦的言论偏向鹰派,并重新评估联储局于2017年的加息步伐。当日,美滙指数突破101水平,10年期及30年期国债息率同时上升,利率期货市场显示三月中加息的机会由30%上升至34%,反映金融市场正在调整未来息口走势的去向。笔者分析认为,美国货币政策正常化进程仍将受通胀和劳动力市场状况影响,保持渐进的加息步伐。

一、耶伦是否真的转向鹰派?

耶伦是否真的转向鹰派?若细心留意耶伦近两个月的公开讲话,可以发现她的发言用词及对货币政策的立场都是贯彻如一。1月18及19日,耶伦分别在两个场合就联储局的货币政策发表演讲,“waiting too long to remove accommodation”及“unwise”等类近的用词其实都有出现于她的两篇讲稿当中。再者,从内容上观察,耶伦近日在听证会的讲话跟1月中的两个演说都没有很大差别。因此,难以单就这次听证会判断局方日后的货币政策将会加快收紧。

此外,联储局理事Daniel Tarullo将于四月离任,计及现有的两个空缺,特朗普今年将可委任三名新理事,预计他会挑选鸽派人选入局,保持温和渐进的加息步伐,以配合他即将推出的减税及大型基建计划。

二、经济数据主导货币政策

归根究柢,联储局的决策是以就业市场的表现及通胀走势为本。1月失业率轻微回升至4.8%,非农新增职位达到22.7万份,平均时薪按年升幅回落至2.5%,劳动人口参与率上升至62.9%。这反映美国的就业市场正在产生调节,职位增加及工资上升吸引更多美国民众重投职场,同时显示就业环境未有出现过热。

通胀方面,消费物价指数(CPI)及个人消费开支通胀率(PCE)都由去年第三季开始出现显着的升势。刚公布的1月整体CPI按年上升2.5%,是四年以来的新高,消息把三月加息的概率推升至44%,令下月加息的可能性大大提高。不过,局方较看重的PCE仍未达到2%的政策目标,最新12月的数据为1.6%。1月的PCE数字将于3月1日在议息会议前两周公布,虽然1月PCE有很大机会进一步上升,但近期的通胀升势主要是由能源价格反弹带动,而核心PCE及核心CPI的走势相对温和,说明美国经济未有形成广泛的通胀压力。

BOC28

资料来源:U.S. BLS,U.S. BEA,中银香港经济研究

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资料提供 中国银行(香港)
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