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美国加息one and done

联储局去年12月结束零利率政策,当时市场主流普遍认为是新一轮加息周期的开始。然而,联储局对利率调整一拖再拖,加息的最佳时机早已逝去,注定利率正常化遥遥无期。美国国库券债息不断下滑,长短息差持续收窄。孳息曲线目前是金融海啸后最扁平的状态,债市释放出强烈的衰退警号。耶伦近日仍然表示经济表现良好,会保持增长,惟联邦基金利率期货显示加息机会渺茫。无论耶伦如何嘴硬,联储局的公信力显然已经荡然无存。未来值得注意的,恐怕是联储局何时正式重返减息、量宽的央行俱乐部。

联储局提供的联邦基金利率历史数据可以追溯至1954年,此后美国共出现过9个经济周期。前六次衰退结束后,联储局均迅速上调利率,行动最慢的一次也只是等了7个月。惟自从格林斯潘掌舵后,联储局对宽松货币政策的偏好明显上升,即使整体经济活动恢复扩张,亦对加息一事优柔寡断。当耶伦在2015年12月加息时,由金融危机导致的大衰退已经结束了六年半。即使以美国史上最长的一次扩张周期(1991年3月至2001年3月共十年)为标准,这轮复苏也正接近尾声。随着经济增长动力减弱、劳工市场表现恶化,加息理据变得相当脆弱,甚至逐渐出现减息预期。

全球负息国债规模不断增加,年期愈拉愈长,债市避险情绪高涨,明显看淡经济前景。按照金融市场规律,股市往往后知后觉,只有当衰退或危机真正降临后,才作出剧烈反应。相反,债市则是领先指标(美国长短息差对于经济周期转向的预判能力一直无出其右),不容忽视。目前美国两年期以下国债孳息低于0.6%,联储局假若有任何加息举动,都会直接导致孳息曲线出现局部倒挂,无异于引火自焚。

英国脱欧公投结果无疑令避险情绪升温,进一步压低国债孳息。如果英国与欧盟之间的关系持续不明朗(英国如何脱欧仍是未知之数),同时欧盟其他成员国离心上升,事件的负面影响将持续发酵。惟美国长短息差大幅收窄的趋势出现在2014年初,与经济表现下滑时间吻合。公投一事并非影响经济增长放缓的原因,但增加了环球金融市场动荡,超宽松货币政策在可预见的将来都不会出现改变。

美国加息无望,对股市或有一定支持作用,惟背后原因是增长乏力。全球主要央行货币政策近乎被催谷至极限,对于决策者来说,最终只有痛定思痛,努力推出有助提高生产力的结构性改革,才可能扭转干坤。完全依赖货币政策或政府财赤开支刺激需求,不但成效甚微,随之而来的债务膨胀亦导致金融风险不断累积。这条旧路实在不宜继续走下去。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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