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美国口头上的强元政策不再及其影响

在当选和上任前后,美国总统Trump及其管治团队一反美国总统和政府多年以来坚持的至少是口头上强美元的政策,公开指美元汇率过强。这样的口头宣示颇具即时效应,兑六只主要货币的美元指数在1月3日高见103.82后,在2月2日(即Trump接受华尔街日报访问再次指出美元汇率过强的次日)曾低见99.23,现稳定在100附近,回调幅度近4%。

强美元政策是多年来美国政府的汇率政策选项,其表述是强美元最符合美国的整体利益,但该政策只是口头上的,亦即负责美元汇率政策范畴的美国财政部并没有通过汇市干预来推高美元汇率。最明显的例子是自2001年7月至2008年3月,美元指数从121.02大幅下挫至70.70期间(跌幅逾四成),口头上的强美元政策依然不变,而并没有汇市干预的行爲。美元汇率由财政部负责,前财长Jacob Lew在离任前最后一次接受访问时指强美元如果有健康的经济增长和强有力的劳工市场支持就是好事,这与口头上的强美元政策立场相符,惟其因果关系似乎跟传统智慧倒转过来。

Trump提名的财长人选Steve Mnuchin目前尚未得到正式任命,他对强美元的立场尚未十分明朗,但从Trump的作风来看,财政部与总统在美元汇率上出现分歧的机会应该不大。如前所述,Trump与其管治团队已数次在不同场合指强美元影响美国的贸易乃至职位,他们点名指兑美元汇率过弱的货币计有墨西哥比索、人民币、日圆和欧元。

美元汇率并非联储局的政策范畴,联储局官员也不会评论美元汇率应该强还是弱。然而,美元汇率会影响联储局制订货币政策,而其货币政策也会影响美元汇率,两者互为作用。联储局独立制订货币政策时的两大考虑是最大限度就业和物价稳定(2%的通胀目标)。强美元有可能不利美国出口和美国企业海外盈利,但就会令国内美元资产的吸引力增加,有利资金继续回流和/或流入美国,那麽它对美国实体经济不同领域的影响是利弊兼有,甚至可能整体是利大于弊的。但从联储局的角度,其议息会议记录显示公开市场委员会视强美元为经济下行的风险之一,亦即它不利于最大限度就业的目标,那麽在其他条件不变的情况下,强美元或会缓解其收紧货币政策的压力。至于通胀,强美元有助压制进口通胀,同样可缓解其收紧货币政策的压力。

继2016年底加息0.25%后,无论是联储局自己的预测还是市场的主流预期,都预计2017年的加息有两次或更多,这是在强美元的背景下产生的,显示之前强美元对美国实体经济、就业和通胀的影响并没有达到足够阻止其加息步伐的程度,或者说利率正常化的要求盖过了强美元的影响。而这样的货币政策轨迹反过来也继续给予美元汇率以支持,因此尽管Trump及其管治团队口头上的弱美元政策取态鲜明,惟市场上强美元的主流预测少有改变。

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资料提供 中国银行(香港)
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