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美国孳息曲线倒挂恐无可避免

联储局公开市场委员会对美国短期经济展望维持乐观,最新的前瞻指引把今年的加息次数从3次上调至4次。债市的反应并不理想,孳息曲线继续变平。联储局主席鲍威尔的言论显示进一步利率正常化势在必行,惟恐怕他刚上任不久,就要面对孳息曲线倒挂的局面。

长短息差连续四年半收窄

当然,孳息曲线扁平的现象不是由鲍威尔造成。事实上,自从联储局于2014年初缩减资产购买规模,迈出货币政策正常化的第一步后,长短息差就一直收窄。图一所示为美国不同年期国债孳息率在这段时间内的累计变化。可见,两年期债息升幅显着,达到2.19个百分点,甚至超过联邦基金利率的升幅,惟5年期债息升幅只有1.11个百分点。不可思议的,是至今10年期与30年期债息不升反跌,其中10年期债息微跌2个基点,30年期债息的跌幅则达到84个基点。

9月加息恐导致孳息曲线倒挂

长短息差收窄不是新现象,但目前息差水平离孳息曲线倒挂只有一步之遥。现时30与5年期息差为26个基点,与一次加息幅度相若。10与5年期和30与10年期息差则分别只有14与12个基点,远少于一次加息幅度。换言之,5年期后的孳息曲线部分,可能最快在9月份利率调整后就会出现倒挂。

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资料提供 中国银行(香港)
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