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美国联储局缩表对港元息率和楼市的影响

9月20日,美国联储局正式宣布缩表,决定于10月起实行,并按6月份公布的计划进行,即初期每月最多不再投资(即缩表)100亿美元(包括60亿美元国债及40亿美元按揭抵押等债券),其后每三个月上调100亿美元(60亿美元国债及40亿美元按揭抵押等债券)至每月500亿美元为止(300亿美元国债及200亿美元按揭抵押等债券),一直实行至资产负债表返回正常水平,惟现时未有提出那个水平才是正常。因此,从今年10月起至2018年底,联储局将会最多累计减持4,500亿美元资产,到2019年底则最多累计减持10,500亿美元,相对于目前联储局45,000亿美元的资产负债表规模,这一缩表的过程将是从小到大,有序及具透明度的做法。由于每月到期的资产数量或会低于计划不再投资的上限,加上联储局不会主动卖债,故实际缩表的规模也会较计划为慢,相信金融市场已作好充份的准备。另外,联储局在9月份宣布缩表的同时,亦决定维持息率不变,相信该局是不希望于在同一月份宣布缩表又同时加息,以免向市场传递过于收紧货币政策的讯号。

 

一、缩表和加息对港息的影响

全球金融海啸过后,世界各地主要央行均大幅放松货币政策,包括把利率降至零息,甚至负息水平,并透过购买资产来扩大央行资产负债表以实行量化宽松。期间,香港银行体系共迎来了五轮较大规模的资金流入,总计1,300亿美元,故无论是全球主要金融体系,还是香港均面对流动性充裕的情况。然而,即使全球金融危机发生至今已有九年,主要央行也只有联储局经过一年半以上的时间才能加息4次,共1厘,并正式实行缩表,开始落实货币政策正常化的工作。市场一般预期联储局需要四年或以上的时间才能把其资产负债表收缩至约25,000亿美元较为正常的水平,但该水平仍远高于全球金融危机前约9,000亿美元。

无疑,缩表和加息均会带来收缩货币政策的效果。根据联储局的预期,在缩表的同时,该局于未来两、三年间仍会持续加息,这一定程度反映了联储局实行货币政策正常化的决心。然而,美国本轮加息和缩表目的并不是为应对经济过热和通胀高企。现时,美国经济仅温和增长,特朗普的经济政策能否顺利落实和接连风灾对经济的影响仍有待观察,加上近月美国通胀仍低于联储局的通胀目标,令联储局没有持续较快加息的需要。联储局亦曾指出美国经济潜在增长率有所下滑,长期均衡利率的预测中位数已降至约2.75%,联储局主席耶伦更曾明言目前的息率水平,已与长期均衡水平相距不远,反映联储局未来的加息空间或不会很大。

同时,世界其他主要央行,如欧洲央行和日本银行仍在实行量化宽松,尚未调整息率,故美国是否有能力单独持续加息和缩表亦存在疑问,相信全球(包括香港)流动性充裕的情况在未来一年间均不会有明显的变化。

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资料提供 中国银行(香港)
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