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美国股市波动性上升为投资者带来警示还是机遇?

2016年11月至2018年1月底期间,出现了对投资者前所未见的市况,就是美国股市急升而股市波动性则处于历史低点的水平。用以测量未来30天美国市场预期波动程度的芝加哥期权交易所(CBOE)波动指数®(VIX®),在2017年单年录得低于10点的次数,较指数成立25年以来的任何一年还要多。不单美股市场的波动性低,标普500指数不但出现连续18个月上升超过34%,回调不足5%的情况,而且更有24个月内没有出现10%回调的记录。

踏入2018年2月,投资平均定律终于能赶上美国股票市场走势的节奏,而标普500指数从今年1月份的高位下跌10.1%,亦是自2016年1月以来美股出现首次回调。

毫无疑问,在统计角度分析,美股出现调整算是姗姗来迟,这亦由于多项因素所致,包括市场憧憬美股市场波动性将创纪录新高、美国通胀预升温、美股投资气氛过度乐观、美国利率持续上升、市场关注联储局货币政策、美国国库债券拍卖反应欠佳、市场关注联邦政府停止运作,以及部分买卖美股的机构投资者遂渐采用集体沽空的波动性策略。尽管上述提及的大部分迹象已维持数月,却难以确定是否已触发美股出现回调的临界点。因此,这情况令不少美股投资者猝不及防。

显然,即使投资者分散投资,当美国股票市场出现下跌而急剧波动时,他们的投资组合也会录得一定亏损。究竟美股出现急剧波动到底是对投资者发出警告,代表美股市场将出现有更多问题?还是向投资者预兆市场即将出现可以手头现金入市的良机?

VIX波动指数升穿30点对美股的影响

VIX波动指数升穿30点的原因众多,但从过往指标来看,美股股价同时下跌必定是个中原因。每当VIX波动指数一开始升穿30点时,标普500指数在之后的数周都表现极佳,在VIX波动指数过往21次急升当中,标普500指数的平均升幅为1.2%,不过过往表现并不一家保证未来业绩。在过往21次的急升中,美股有13次录得上升,而跌幅超过1%的就只有2001年9月发生美国纽约世贸中心受袭之时,2002年7月的科网股泡沫导致熊市出现,及2011年8月时评级机构标准普尔下调对美国政府的信贷评级。

在这些急升出现后的一个月,标普500指数的平均回报均会回复平衡。在20次之中有13次美国股市录得上升,惟1998年8月的熊市及2008年9月金融危机熊市时出现显著跌幅。

最后,这些急升后的一年,标普500指数平均年度回报为7.9%。不过,2000-03年科网股泡沫熊市及2007-09年金融危机熊市时录得跌幅。

VIX波动指数升穿40点对美股的影响

与VIX波动指数升穿30点比较,该指数指数极端升穿40点的成因亦有很多,但按过往经验,必定出现的因素就是股价急跌。在VIX波动指数首次升穿40点后的一星期,标普500指数有8次平均回报为2%,而8次中有5次录得正回报。一如预期,一个明显异常例子是2008年9月金融危机熊市中的极速下滑。撇除这个例子,标普500指数的平均升幅将增加至2.9%。

经过这些极端急升后一个月,标普500指数出现平均回报为1%。当中8次中有6次市场上升,但2008年9月金融危机熊市是当中明显异常例子,平均升幅将增加至3.4%。

最后,经过这些极端急升后一年,标普500指数出现平均年度回报13.9%。由于当时熊市只维时约8个月,即2008年金融危机的最坏时刻过后一年,最大的跌幅大致上已成过去。在维持约19个月的科网股熊市期间,2001年是唯一录得显著跌幅的一年。在剔除这个例子,平均升幅将增加至18.3%。

底线是甚么?

我认为投资者必须注意的是,在过往的出现科网股熊市及金融危机熊市中,标普500指数进入熊市领域,即下跌20%后,VIX波动指数才首次升穿40点。当然,我们都知道过往表现并非未来业绩的保证,但当VIX波动指数出现显著或极端急升,导致美股投资者感到恐慌时,「当别人恐惧时」入市的概念至少在过去20年中的结果仍是一直相对正面,标普500指数在VIX波动指数升穿30点后一星期的平均升幅为1.2%,而在VIX波动指数升穿40点后一星期的平均升幅则为2%。若美国股市出现熊市时,投资者若能倍加小心,其投资回报便能有所改善。

 

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芝加哥期货交易所波动指数,代号VIX,是一项由芝加哥期权交易所公布,以反映标普500期货的波动程度,显示未来美国市场的预期波动水平提供的指数。

标准普尔500综合指数®是一项市值加权指数,涵盖市场最普遍持有的500家美国工业、运输、公用事业及金融业企业的股份。

作者:
嘉信理财衍生工具与交易部副总裁Randy Frederick

资料提供 嘉信理财香港
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