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美国 6月“九成机会 ”加息背后的变数

联储局一次按兵不动的决定,却显着改变了市场对6月加息的预期。由于议息声明中把第一季度经济放缓归因于短期因素,维持乐观态度,导致联邦基金利率期货市场对6月加息的预期飙升至90%。表面上,九成机率显示6月加息势在必行,但背后仍然存在一定变数。

联邦基金利率期货市场对6月加息预期飙升(%)

 BOC-67

资料来源:彭博、中银香港经济研究

 

改变预期全赖“transitory”一词

会议声明表示美国首季经济增长放缓属于短暂现象(“the slowing in growth during the first quarter likely to be transitory”),被市场解读为联储局强烈暗示6月加息。惟回首过去几年,联储局类似表态实际上是不断重演。

美国GDP按季年率表现在每年第一季度特别不济,是一个很令人费解的现象。首先,理论上,每个季度的统计数据已经经过季节性调整。为何首季GDP会持续产生所谓的“剩余季节性”(residual seasonality)因素,而需要双重调节(double adjustment)?其次,气候变化是一个相当漫长的过程。如果把残余季节性因素归咎于天气,为什么这是近年才出现的现象?再次,既然第一季度表现欠佳已成为共识,为什么首季GDP初值总是逊于预期?

 

无论以上问题的正确答案是什么,市场都仿佛习惯了第一季度出现的“异象”,普遍对其不以为然。惟有趣的是,当联储局认为无需太在意首季波动时,市场却突然紧张起来,觉得这意味着加息机会急增。事实上,联储局对首季经济放缓的冷处理态度,在过去几年颇为一致,这次并非例外。

 

从2014年至今,美国首季GDP增长的初值(因为联储局在每年同期的议息会议时只有GDP初次估算的数据)分别为0.1%、0.2%、0.5%、0.7%,远逊于本轮扩张期的2%均值。翻查记录,发现联储局的声明从来不太担心首季表现不济会成为长期现象,最终加息的步伐却往往与前一年年底时提供的指引相距甚远。

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资料提供 中国银行(香港)
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