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美股在市场憧憬「第一阶段」贸易协议下飙升 但重大问题仍待解决

估值接近极限

美股向上突破并创下历史新高,近期股市造好的原因是市场对年底前达成「第一阶段」贸易协议的乐观态度升温,加上联储局在上月减息,10月份的就业数据又较预期为佳。虽然上月股市上扬全因周期股领先,小型股和价值股相对走强,但投资者仍要保持审慎。根据Refinitiv的数据,随着第三季的盈利增长预计按年仍会录得倒退,投资者情绪似乎过份乐观,片面的贸易协议恐怕难以刺激企业的「动物本能」(animal spirits)。根据亚特兰大联邦储备银行的GDPNow预测,截至2019年11月5日,美国第四季实质国内生产总值(GDP)增长率估计下跌至1%。

缓慢增长还是维持稳定

美国第三季GDP增长初值为1.9%,高于市场普遍预期的1.6%,但逊于第二季的2%。尽管整体数字充其量显示增长温和,但年初以来,经济活动明显减弱,当中商业部份尤其疲弱,而消费者开支的表现则颇佳。

不少评论认为,尽管市场充斥各种不明朗因素,企业环境亦有所放缓,但消费者的力量已经足以并将继续支撑美国经济。话虽如此,从现实角度来看,按照美国经济分析局计算,商业投资的最终影响占GDP的比重其实远超14.3%。事实上,二战后美国有41个季度录得GDP下滑,当中接近一半出现商业投资下跌,但个人消费增长的现象。因此,即使消费开支在短期内保持稳健,若商业投资持续疲弱,则经济增长未必能够大幅回升。商业信心、企业盈利、资本开支与就业增长之间存在高度的相关性,而其中的传导机制值得投资者密切留意。目前,企业与消费者信心仍然泾渭分明,制造业和服务业的情况亦如是。

美国经济其中一个乐观征兆是全球制造业保持稳定。有别于过往周期,自中美贸易战爆发以来,全球制造业走势一直领先美国,市场对各国财政刺激方案的效力亦感到乐观。

10月份劳工统计局的就业数据颇佳,特别是考虑到已告一段落的通用汽车(GM)罢工事件拖低期望。尽管平均时薪按年增幅在3%水平,升幅相当有限,但新增职位数目则属正面。美国合共有12.8万个新增非农就业职位,此前两个月向上修正9.5万个新增职位;虽然失业率从3.5%升至3.6%,但背后有「合理理据」,即劳动人口参与率上升。我们认为,假如商业或制造业不景气开始蔓延至消费或服务业,其不利影响必然首先在就业市场浮现。基于失业率和申领救济人数仍然偏低,加上招聘数据理想,我们可以认为目前就业环境良好,惟不少空缺出现招聘困难,情况值得关注。

暂缓减息步伐

一如所料,联邦公开市场委员会(FOMC)在10月的议息会议减息25个基点,并将超额准备金的利率下调25个基点。最值得一提是,委员会暗示在可见将来暂缓步伐,其中联储局主席鲍威尔(Jerome Powell)的记者会声明剔除了「采取适当行动以维持经济扩张」的承诺。鲍威尔透露,随着劳工市场强劲、就业增长良好和消费开支稳固,并成为这一轮的经济扩张的动力,未来联邦公开市场委员会将持续留意有关数据以评估是否需要进一步减息。

财政刺激措施增加

经过今年调低利率后,联储局、欧洲央行和日本央行的货币政策官员似乎会在踏入2020年之际按兵不动。这些央行高层也敦促负责财政政策官员采取刺激方案,包括增加政府开支或减税,而这些政策在低息环境下将容易实施。目前有迹象显示新政策的细节正在蕴酿当中。

总结

虽然市场波动仍然低企,而美股则处于历史高位,但近期的一个忧虑是投资者情绪略显泡沫化。这次升市主要有赖中美可能签署「第一阶段」贸易协议以及撤回若干关税,但有关建议尚未有任何白纸黑字左证。此外,由于贸易协议未有涵盖知识产权盗窃、技术转让和供应链等主要结构性问题,我们难以断定企业的动物本能和商业投资会重新涌现,因此其趋向稳定的可能性则较大。相比之下,全球经济或在酝酿转势,因为较为依赖宽松货币政策的经济体可受惠于广泛的财政刺激措施。由于未来发展仍然充满变数,我们对美股以及发达和新兴市场股票持中立看法,并鼓励投资者利用市场波动来调整持仓,并维持策略性资产配置。

 

重要披露

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嘉信理财金融研究中心是嘉信理财公司旗下部门,也是本文提供的评论来源。

作者:嘉信理财私人客户顾问副总监游国义

资料提供 嘉信理财香港
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