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美股指数再创新高 但近期数据令人忧虑

美股指数近期创历史新高,但只略高于2018年1月水平。投资者对联储局于下旬减息翘首以待,加上中美贸易战有所缓和,戴维斯研究市场情绪调查显示(Ned Davis Research Crowd Sentiment Poll),现时市场的投资者情绪十分高涨,此乃逆向指标,投资者于短期内应多加谨慎。我们亦担忧投资者对某些风险视而不见,如现时的利率期货显示,年底前减息三次的机会率超过五成,但联储局今年内的减息次数,或未能符合市场预期。同时,我们亦怀疑减息的实质效用。正如联储局主席鲍威尔(Jerome Powell)于国会听证会上多次表明,目前经济的「不明朗因素」乃源自贸易纠纷,而非利率过高。因此,我们对减息是否能挽救经济困局深感怀疑,至少我们不认为减息能抵销贸易纠纷所致的不确定性。

减息真的有用吗?

即使中美两国元首于最近的二十国集团(G20)峰会上会晤,为两国紧张局势暂时降温,但并没有因此降低任何已开征的关税。双方均表示距离达成协议仍然很远,且未有为何时达成协议划下「死綫」。在没有贸易协议的情况下,很难想像企业会重拾投资意欲,因此近期商业资本支出低迷的情况很可能会持续。贸易纠纷的阴霾不只限于中美两国之间,美国同样与欧元区及印度亦出现纠纷摩擦,而讨论多时的《美国-墨西哥-加拿大协定》亦裹足不前。

制造业陷入衰退?

美国制造业于今年走弱,特别是新订单数字已降至接近经济衰退水平。尤幸服务业相对强劲,能抵销制造业的颓势,但若然美国制造业跟随全球制造业持续走弱,将可能拖累服务业。我们亦看到贸易不确定性正打击小型企业的信心,并可能首次影响消费者信心。

消费者的忧虑升温

股市近期似乎将经济利好消息当成坏消息,因这些「好消息」或降低联储局减息的机会。当中,6月公布的新增非农就业人数达到224,000个,显示劳动市场已从5月的颓势中反弹过来,但投资者却反之抛售股票。如将此趋势放大来看,会发现于加息周期的首16个月间,股市与经济表现的走势几乎同步,但自去年初起,两者却呈负相关性。

视坏消息为好消息的投资者需多加留神。若经济放缓的速度加快,令联储局加快减息步伐,或代表经济步入衰退,利淡股市。

企业盈利可为股市注入动力

踏入第二季美股业绩期,根据Refinitiv显示,市场对上季盈利预测相对悲观,预计按年出现轻微倒退。但随着企业陆续公布业绩,企业盈利预测亦已回升至轻微增长区间。

投资者期望联储局将于下半年减息,故上半年股市的投资情绪仍很乐观,惟企业盈利增长本已十分疲弱,若减息进一步拖累企业盈利增长,或使该乐观情绪降温。过去,考虑到对金融业的影响,当局往往于全球企业盈利增长周期接近见顶时才会减息。但如上所述,目前经济放缓的症结并非在于金融业,所以央行的行动对提振经济的作用不大,更不足以抵销对金融业盈利的影响。倘若企业盈利反弹的幅度不如预期,更难以维持股市估值于年初至今的升幅。

联储局的决定即将揭晓

尽管投资者关注企业盈利,但市场的焦点仍落在一连两天并于7月31日结束的议息会议。市场显示,是次减息会议有近100%机会减息至少25点子,并有约43%机会减息50个点子。市场亦关注会后声明及记者会中,局方对未来会否进一步减息的评论。但被视为联储局「两大任务」之一的劳动市场仍然健康,申领失业救济人数正处历史低位,因此我们认为,如投资者期待当局会采取极其宽松的货币政策,他们的期望或有机会落空。

结论

股市近期创出历史新高,市场情绪仍然高涨,但期望越大,失望越大。减息能抵销贸易战持续对经济的影响,但不代表会增加达成贸易协议的机会。我们继续建议投资者于策略上维持长期股票部署,并严守纪律作分散投资及平衡投资组合。

重要披露

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嘉信理财金融研究中心是嘉信理财公司旗下部门。

作者:嘉信理财私人客户顾问副总监游国义

资料提供 嘉信理财香港
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