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美股重拾升势 惟回调风险增

美国股市在孳息曲线倒挂引发短暂下跌后持续向上,并已经收复2018年第四季的大部分跌幅。我们从不会轻视不断上涨的股价,但我们愈来愈担忧近期升势已经超乎经济基本面的支持。

升势持续惟可能过急

美股市场的宏观利好因素显而易见,当中包括中美有望达成贸易协议,以及美国联储局及欧洲中央银行等主要央行180度转向鸽派。不过,部分短期因素对美国首季经济构成下行压力,包括恶劣天气及政府停摆。因此,我们忧虑上述利好因素或掩盖部分潜在负面讯息,特别是有关债券市场及孳息曲线走势所显示的警号。

根据Ned Davis Research 市场情绪调查 ,投资者情绪与美股反弹趋势同步,回复至极度乐观水平,而美股估值同时亦重返高位。根据市场研究机构Strategas Research的资料,标普500指数目前远期市盈率为16.3,高于过去15年平均值的14.9,主要由于股票市场上升,而盈利预测下调。如上所述,金融数据供应商Refinitiv的数据显示,市场一致预期标普500企业首季盈利下滑1.8%,而其后两季的预期则仅略为正面。虽然金融市场环境有所纾缓,促使年初至今股市出现多轮升势,但企业盈利或面临更多影响盈利增长的不利因素。

市场实际情况好坏参半

对于那些经历过年末市场如极地旋涡般崩溃的人来说,春季的来临或会为带来新气象。美国政府停摆导致美国首季度经济表现未如理想;虽然亚特兰大联邦储备银行的GDPNow估计年增长已从几周前的0.2%升至1.5%,但目前数字仍属偏低水平。在经济方面,政府亦正努力令其回复至停摆前的水平。如上所述,美国部分暂时性的负面因素似乎正在消退,并可能会推升美股市第二季表现。美国联储局在3月联邦公开市场委员会会议上甚至表示「经济活动已从第四季的稳健水平放缓」。虽然市场反弹的程度暂时未知,但相信中美贸易谈判会是关键的因素。根据《华尔街日报》等多份报章报道,尽管两国高层近期再度相约会谈,目前谈判仍陷于僵局,令人更忧虑的是,近期美国总统特朗普更宣布关税措施将会维持「相当长的一段时间」。因此,目前难以预料谈判结果,但相信此情况将持续令企业信心受压,并可能推迟对企业资本及设备等的投资。

联储局更趋鸽派

许多投资者指出联储局是他们持续看好美股的原因。我们亦认同联储局转向鸽派取态及暂缓加息步伐为市场持续带来支持。联储局在最近会议中发表的经济及增长率预测点阵图显示,2019年将不会出现加息。而另一方面,联邦基金期货市场的走势反映,投资者相信联储局将在今年内减息。虽然,相比加息,我们亦认为联储局将会倾向减息,但我们忧虑投资者或会产生自满情绪,而忽视经济增长急速放缓可引发的双重风险,或由于劳工市场紧张而造成的通胀飙升。我们仍然认为,通胀率升幅将会相当温和,但随着工资增长大幅回升(截至2月平均时薪按年增长3.4%),以及技术工人供不应求的情况加剧,我们认为市场不应该忽略通货膨胀的影响。

全球经济已度过低谷?

美国孳息曲线倒挂反映全球经济正在放缓,而长期债券孳息率亦持续下跌。在过去50年,每逢全球经济衰退,美国孳息曲线都会在一年前出现倒挂。而在过去几年,每当我们指出孳息曲线趋向倒挂时,提示投资者为市况波动做好准备一直是最重要的讯息。但现在随着倒挂出现,我们应有何对策?如果您已经准备好投资组合,重新评估过投资计划,确认了您的风险承受能力,并重新调整了资产组合,那么您可能已经准备就绪了。但请谨记,严守纪律有助投资者在波动中驾驭低迷市况,并比其他人取得较佳的表现。当然世上没有万无一失的对策,美国及全球股票市场或会重演去年的跌市,但无论如何,我们给投资者的建议始终如一:请为市场波动做好准备。

结论

美国股市短暂下跌对投资者的信心并未造成太大影响。鉴于孳息曲线倒挂、贸易环境持续不明朗、经济增长放缓,以及第一季度企业盈利可能出现下滑,我们认为市场回调的可能性越来越高。我们建议投资者应严守纪律及继续采取分散投资策略,为无可避免的周期终结作好准备,而无需尝试对周期结束时间作准确预测。

 

重要披露

投资涉及风险。过往表现并非未来业绩保证,且价值会有波动。国际投资涉及附加风险,如外币汇率波动、政局稳定与否,以及潜在市场流动性不足。这些风险于投资在新兴市场时更为显著。

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本文所表达的观点均会在未经通知的情况下,因应市场、经济或地缘政治环境的变化而改变。本文所载来自协力厂商供应商的资料乃取自被视为可靠的来源。然而,并不能保证其准确性、完整性或可靠性。

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过往表现并非未来业绩保证。本文所表达之预测仅为说明作用,或以专有研究为基础,并根据过往公开资料而作出。

标普500指数是市值加权指数,由500间最广泛由投资者持有的美国公司构成,包括来自工业,交通,公用事业及金融行业。

Ned Davis Research大众情绪调查是一项综合情绪的指标,旨在显示投资者心理的短及中期波动情况。

嘉信理财金融研究中心是嘉信理财公司旗下部门。

作者:嘉信理财私人客户顾问副总监游国义

资料提供 嘉信理财香港
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