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美股长期牛市继续呈现显著弹性

现时的风险是否正在增加?美股牛市是否会持续?我们相信这两个问题的答案都是肯定的。尽管政治混乱、货币政策转变以及地缘政治的紧张情况通通升级,但牛市却持续表现相当强劲,并无受到各种乱局的太大影响。而货币政策的不明朗因素可能成为令股市将会反复波动的因素。

 

牛市绕了几个弯

 

上述不明朗因素令投资者气氛不致于形成太多泡沫,有助支持牛市持续下去。目前我们尚未发现「融涨」的情境,即投资者疯狂地入市,唯恐错失获利的机会。虽然融涨有时在中途表现不俗,但结果往往未如理想。目前出现调整(定义为回落超过10%)的可能性比年初为高;特别是美国联储局即将开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表,而这仍属于未知的领域。我们略为关注在利率被控制于低企水平而资产负债表膨涨的时代,资产估值上涨的问题。

 

资产通胀达到令人关注的水平

 

我们认为牛市暂时不会结束,现阶段的回落仍属健康。根据Strategas Research的资料,距离上次回落5%以来已经过268个交易日。这是自1950年以来的第四长时段(其中两次在1990年代出现)。

 

盈利增长是股市可持续增长的来源,而未来数周的业绩公布会决定企业的健康情况。首季业绩公布期已过,而第二季正在开展当中,汤森路透普遍预测2017年企业盈利按年增加最少10%,暂时看来不俗。

 

经济数据继续表现参差

 

股市的另一项支持因素可能来自经济数据。最新经济数据反映劳动市场稳健,但通胀形成的迹象极少。失业率为4.4%,而工资依然维持适度增长。消费物价指数(CPI)按月表现持平,撇除食品及能源只上升0.1%。

 

更令人关注的是零售销售缺乏稳健增幅,不过我们相信衡量过程可能因为销售组合改变而略有瑕疵。然而,由于美国人口普查局所报告的零售销售减少0.2%,而撇除汽车及天然气的数据则下跌0.1%,经济增长加快并不特别令人鼓舞。

 

正面看来,联储局发布的最新工业生产数据超出预测,升幅达0.4%,而产能利用率上升至76.8%;虽然数据向正确方向变动,但仍然低于长期平均数3.3个百分点。此外,经过一轮急跌后,美国花旗银行经济意外指数已经开始逆转,应能对美股牛市持续构成另一项支持因素。

 

美国联储局似乎颇为困惑,而政客对此不知所措

 

经济不明朗因素令联储局颇为困惑,这可能提高政策出现失误及市场连番波动的风险。联储局主席耶伦在国会听证会上表示联储局对通胀低于预期的情况稍为感到困惑;并提出一些因素只属「暂时性」(及过渡性)。她提到对资产估值上升的问题并无忧虑,这个情况在一定程度上可认为是联储局自金融危机以来提出前所未见的货币政策所造成。而这令今年再度加息的可能性出现更大疑问。我们维持预测不变,认为联储局今年会再加息一次,并开始逐步缩减资产负债表以令货币政策「正常化」;但亦相信缩减资产负债表有可能早于加息。然而,耶伦亦支持鸽派言论,表示显然息率的「正常」水平可能低于过往纪录。

 

政治方面的情况又如何?政客继续玩政治游戏,但其实一些利好商界的政策已经开始带来正面影响,例如减轻监管负担。但医疗改革、税务改革及基建开支这三大政策似乎都深陷华府的困境。商界领袖已经习惯华府这种问题,但由于政策可能出现变化而极少作出计划。但我们几乎可以肯定如果不预先作好准备,商界以至投资者可能大失所望,而这可能造成股市进一步回落。一如预期,我们已经发现主观「软」数据(调查数据及信心指数数据)的表现趋近疲软的客观「硬」数据。

 

结论

 

稳健的企业盈利应能令美股牛市持续。然而,目前市况危机四伏,鉴于货币政策及地缘政治的不明朗因素,大幅回落的可能性过去数月有所增加。尽管我们认为这种变化可能属于健康的情况,但仍会令人不安。建议投资者分散投资,作好准备,避免对此种变化反应过度。

 

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资料提供 嘉信理财香港
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