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联储局加息,利率上升周期真正成型

联储局在今年最后一次货币政策会议后,终于决定加息0.25%。此次加息决定距离上一次升息整整时隔一年,且与市场预期高度一致,表明联储局回归货币政策正常化的进程将持续加快,利率上升周期真正得以成型。联储局暗示明年加息可能达到三次,但我们分析认爲,美国实体经济增长中枢下移及美元指数的上升将限制利率上升空间,预计2017年联邦基金利率可能上调两次,共半厘。

一、政策利率向市场利率趋同,推动利率上升周期真正成型

联储局从2014年初开始缩减量宽规模,打响收紧货币政策的第一枪。但是由于经济增长始终比较温和,美国十年期国库券孳息一直不升反跌,更在今年7月触及1.35的历史低水平,显示由于经济增长疲软,债市对货币政策正常化缺乏信心。此后,美国十年长息在不足半年内飙升120个基点,扭转了债息不断寻底的趋势。债市终于认为利率有条件上升,这对未来经济发展是正面信号。因此,市场利率率先对美国经济增长投出肯定票,促使联储局政策利率向市场利率趋同,推动利率上升周期真正成型。显然,债市长息飙升是联储局加息的直接诱因。

二、为提前应对可能出现的通胀上升前景,联储局进行预防性加息

联储局暗示明年加息可能达到三次,除了反应市场对2017年美国经济预期有所提升之外,亦是对特朗普政策可能导致通胀上行的预防性姿态。新政府简化税制、降低税负及扩大基建开支等主张,将导致财政赤字攀升。在新的积极财政政策带动下,美国生产性基础设施支出可能明显增长,国际市场油价上行趋势亦将强化通货膨胀预期,将成为就业市场之外的新的进一步加息的支持因素。

三、美元指数仍有上升空间,并将强化加息效应

11月以来,特朗普当选美国总统后的政策预期推动金融市场的风险偏好逆转,与联储局重新鼓动起来的加息预期相互配合,美元指数再度走强。联储局公布的美元对主要货币贸易加权指数基本回到1973年美元开始实行浮动汇率初期的水平。

随着市场对特朗普新政可以带领美国走出08年金融危机后的长期低迷的乐观预期的高涨以及通胀预期的回升,美国10年期国债收益率已经快速上行,持续吸引国际资本回流,推动美元兑日圆汇率突破117,欧元兑美元亦下跌到1.04,创出2015年初以来的新低。预计美国利率上升周期真正成型,将进一步吸引国际资本流向美国市场,推动美元指数开拓新的上升空间。

四、美国潜在GDP增长中枢下移限制进一步加息空间

尽管金融市场对经济前景有乐观信心,但美国实体经济的实际情况与预期存在一定差距。美国2016年经济增长可能只有1.7%左右,温和复苏的格局在大衰退结束七年半后,仍然迟迟未见突破。再者,联储局本身也认为美国长期经济增速只有1.8%。特朗普新政总体上有利美国经济表现,但多项促进增长的措施能否具体落实存在变数,未必能在短期内改变低增长的局面。此外,从较长的经济周期因素看,美国本轮经济复苏持续时间趋近其历史最长纪录,进一步增长空间有限,加息的空间亦将受限。

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资料提供 中国银行(香港)
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