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联储局政策不确定令美国市场从平静中惊醒

夏季的股市升势波动性低,令投资者有点自满,但联储局政策的不确定性再度令市场从平静中复苏。在9月9日下跌2.5%之前,标普500指数维持了连续52个交易时段无下跌超过1%的情况。受到环球央行政策的不确定性重燃、美国及环球债券收益率持续上升的刺激,再加上对估值的忧虑加剧,下跌之后的一周股市出现了波动性急升的情况。

我们仍然对股票维持长期牛市保持相对乐观的态度,但我们一直认为波动性回升及市场回调更加频繁的风险依然高企。因此,我们对美国股票仍然持中立观点,并建议投资者保持警惕,坚持长期资产配置,即利用波动性对策略性配置作出重新调整。

沮丧气氛形成?

在此环境下,投资者可能难以保持耐性,该情形就有如上演经典电影《今天暂时停止》(Groundhog Day)的经济版。根据ISI Evercore Research,6月份及7月份经济数据似乎都有所回升,而耐用品订单、房屋数据、工业生产及铁路车负载率等指数都有所改善。尽管经济似乎仍在增长中,但最新一轮数据令经济增长可持续上升的希望破灭了。近期的阶段性疲软已经成为一种模式,即自从经济衰退于七年多前结束后,经济增长每年持续下跌。制造业继续面对艰难环境,美国供应管理学会(ISM)制造业指数跌穿50至49.4,再度跌回萎缩区间。而更令人失望的是新订单分项指数(一项主要领先指标)由56.9急剧下跌至49.1。我们相信该疲软情况是受到8月环球活动似乎停滞不前的影响而加剧的,但这个趋势值得密切注视。此外,尽管ISM非制造业(服务)指数仍处于50的扩充区间,但该指数录得高于预期的4.1点跌幅亦令人感到失望,而其新订单分项指数亦出乎意料地下跌。  

劳动市场看来依然稳健,但改善率似乎正在放缓。这种情况应会预期发生,因为更加紧张的劳动市场数据显示能填补空缺的合资格工人人数减少,7月份JOLTS报告(Job Openings and Labor Turnover Survey 职位空缺及劳动力流动性调查)录得职位空缺数目记录新高亦反映出这个情况。劳动市场紧张未能令工资增长持续地改善,而8月份平均时薪(AHE)增幅由2.6%按年下跌至2.4%。然而,进出劳动市场的工人组合发生转变,可能令此增长率倾向下跌。这是阿特兰大联邦储备银行提出新的工资增长指数(「工资追踪指数」),以解释组合转变的计算问题,并显示工资增长较平均时薪高出足足一个百分点的原因。

近期个人收入方面亦出现一些好消息。两周前美国人口普查报告指收入中位数由53,718美元上升至56,516美元,这是自1967年有记录以来最高的数字及百分比增幅。尽管实质收入中位数仍然低于2007年的57,423美元峰位,但收入增长上升主要由收入分布最低两个十分位推动,因此这对于收入不平等问题来说是个好消息。

似曾相识的震央

经济数据在经济活动回暖后出现令人失望的表现,似乎持续妨碍联储局的政策,并且令投资者陷入不确定气氛。联储局成员一直在讨论今年最少加息一次的可能性。我们仍然相信年底前可能加息一次。

市场不确定性充斥全球,因为在近期举行的G-20峰会中,所有主要国家都同意需要采取更多财政行动,而各国领袖纷纷表示货币政策可能已经达致其功效的极限。事实上,一些市场近期的波动性及环球债券收益率上升的原因之一在于全球普遍推行量化宽松措施,但该措施并不能无限期实施。

结论

随着环球央行政策的不确定性增加,加上美国及环球债券收益率回升,目前市场波动性有所上升。我们相信联储局今年可能加息一次,并有机会出现于12月,但联储局造成的不安气氛将继续推高波动性。在温和经济增长持续的情况下,长期的股票牛市应保持不变,而投资者应该继续作环球分散投资。

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资料提供 嘉信理财香港
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