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联储局能否按部就班进行利率正常化?

美国经济增长、劳工市场、整体物价等基本因素的正面表现,都为联储局进行渐进加息提供理据。然而,圣路易士联储局主席James Bullard近日多次公开表示,联储局不应该继续上调基准利率,因为目前长期利率只是略高于短期利率,过度加息可能增加本已扁平的孳息曲线出现倒挂的风险。Bullard的观点明显有别于联储局共识,但利率市场的表现,的确可能对按部就班的利率调整造成一定阻力。

十年期债息上升是喜不是忧

美国十年期债息最近升穿3%并进一步反覆上扬,是市场焦点所在。不少分析担心长息高企,不利于经济增长及资产价格。惟基于以下三点原因,三厘以上的十年债息,不应该被视为负面信号。第一,十年期债息目前远低于历史均值,只是轻微高于2014年初联储局开始缩减量化宽松规模时的水平,算不上高息。第二,3%的十年债息显着低于逾4%的美国名义经济增长,显示利率仍然处于相对宽松的状态,不会对整体经济活动造成压力。而第三点,就与长短息差有关。

从2014年开始,以十年期与两年期国债孳息差为指标,美国长短息差反覆收窄,从2.6个百分点跌至只有大概0.5个百分点。理论上,如果债市对长期经济表现信心不足,长息的反应就会相对温和,升幅较短息小。一旦长短息差出现倒挂,更是经济周期逆转的警号。因此,如果十年债息在3%以上继续上扬,或起码维持在目前比两年期债息高出约50个基点,将能够为利率正常化提供空间,纾缓联储局加息会进一步压扁孳息曲线的忧虑。然而,十年期债息上升,并不代表利率调整能够一帆风顺。

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资料提供 中国银行(香港)
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