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联储局180度转身

上周耶伦在对国会的货币政策报告中,强烈暗示未来加息空间相当有限,认为联邦基金利率不需要再大幅上调就足以达到中性水平。值得注意的是,耶伦对国会的讲话,并非反映其个人观点,而是代表整个公开市场委员会的主流意见。联储局刚刚在6月才加息一次,提高利率调整频率至半年两次,但现时却认为基准利率已经离中性水平不远。由鹰转鸽,只用了一个月时间。惟货币政策报告是每半年一次,这份可能是耶伦任内最后一次的报告,相当于为下半年政策初步定调。联储局态度急转,意义非比寻常。

 

上半年加息两次为缩表铺路

 

首先,上半年加息两次很可能是例外,而非常态。如果联储局对维持加息频率有信心,绝不会突然作出联邦基金利率离中性水准不远矣的表态。相比之下,联储局对缩减资产规模的态度则没有出现动摇的迹象,仍有望在短期内公布关于缩表的具体计划。这样看来,联储局上半年突然加快利率调整步伐,似乎只是为了尽快令联邦基金利率升至1%以上,提供一定程度的利率调整缓冲区,以便开展缩表行动。未来的缩表计划,难免会拖慢加息步伐。因此,半年内加息半厘的情况,相信在这一次周期内,重现的机会相当低。

 

经济基本面不支持急进的货币紧缩政策

 

诚然,加息与缩表不一定是互相排斥的选项,如果经济表现允许,两者同时按部就班进行亦未尝不可。然而,利率调整提速及缩表的紧缩组合,显然不是增长动力温和的美国经济所能够承受的。联储局曾经认为今年第一季的疲弱表现只是短暂现象,惟第二季度经济增长不如人意,联储局预计的反弹并没有出现。

 

由于上周五公布的零售数据与市场预期相距甚远,亚特兰大联储局调低私人消费增长对整体经济活动的贡献,第二季GDP环比年率下调至2.4%,比5月初首次公布的4.3%预测低接近两个百分点之多。如果以按年同比计算,次季GDP升幅可能只有1%至1.5%。因此,联储局半年加息两次固然是为缩表铺路,但当时对经济前景过分乐观,恐怕也是原因之一。由于经济增长维持温和,既然缩表势在必行,未来利率调整步伐就难免要较上半年显著放缓。

 

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资料提供 中国银行(香港)
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