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解读美国财政部最新的汇率政策报告

4月14日,美国财政部发表了半年度(每年4月和10月)关于美国主要贸易伙伴汇率政策的报告,一如市场预期以及美国总统特朗普事前预告,该报告并没有指控中国为汇率操纵国。然而,魔鬼尽在细节当中,解读该报告还是能为中国和美国在贸易和汇率上的政策取向提供参考。

首先,该报告并未改变游戏规则,所沿用的判断汇率操纵国的准则还是以往的三个条件:一是其对美双边贸易盈余超过200亿美元;二是其经常帐盈余超过GDP的3.0%;三是其持续、单边的汇市干预(指购买外币、抛售本币)在过去12个月期间超过GDP的2.0%。正如事前我们的分析所指,这些条件如果维持不变,美国财政部就不可能指控中国操纵人民币兑美元汇率,严格来説中国甚至连观察名单(在过去两份报告中曾满足其中两个条件,便会列入观察名单)都不必上,因爲中国在连续两份报告中都只满足一项条件,即它对美国仍然录得全球最大的贸易顺差,2016年时为3470亿美元,显着超过第二位日本的689亿美元的水平,但同年中国的经常帐盈余收窄至GDP的1.8%,而且是净售汇而非净购汇。

美国财政部定期对主要贸易伙伴的汇率政策进行评估分析,所依据的是两项法案:1988年的The Omnibus Trade and Competitiveness Act和2015年的The Trade Facilitation and Trade Enforcement Act,前者主要定性,后者主要定量,即依据上述三个量化指标来帮助进行判断,一旦定量分析不能标签汇率操纵,也就不能下结论指控有关经济体从中取得不公平的竞争性优势。据此,要修改游戏规则,就先要修订这两个法案,在特朗普政府施政遇到阻力的情况下,相信并非是优先选项。

再者,专门针对中国修改游戏规则的一个副作用是会把其他贸易伙伴拖下水。美国财政部的该份报告只涵盖美国首十二大贸易伙伴,因爲再往后,对美国商品贸易的占比个别来看都不足1.5%。如果经常帐盈余相当于GDP的条件从超过3.0%降至1.5%以针对中国,则会把意大利也拖下水,因爲其2016年经常帐盈余相当于GDP的2.8%,至于其他五个经常帐为赤字的经济体,相信无论如何都不会达标。如果把汇市干预(净购汇,即外汇储备增加)的条件从超过GDP的2.0%降低,则有可能把台湾和印度拖下水,因爲其2016年净购汇规模为相当于GDP的1.8%和0.4%(其余经济体要麽零购汇,要麽净售汇)。

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资料提供 中国银行(香港)
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