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货币市场长短期利率出现“剪刀差”走势

春节过后,随着节前提取的现金逐渐回流银行,货币市场短期资金供给十分充裕,短期货币市场利率纷纷走低。2月15日,银行间市场质押式回购隔夜品种加权平均利率较节前最后交易日下行33BP,7天回购利率加权值下行22BP,隔夜SHIBOR回落约43BP。然而,长期限货币市场利率在节后却持续走高。2月15日,1个月和3个月回购利率加权值分别报4.40%和4.49%,分别高出1月26日的利率86BP和33BP。1月期SHIBOR上涨20BP至2015年4月中以来新高4.05%,3个月期SHIBOR连涨69个交易日,创下2015年6月以来新高4.25%。当前3个月SHIBOR与隔夜SHIBOR利差达190BP,处在2015年8月以来高位。在长期限融资利率走高下,10年期国债收益率一度达近17个月新高3.52%。货币市场利率的期限利差在扩大,意味着货币市场流动性溢价在上升,折射出的是市场对中长期流动性前景的忧虑。近期流动性溢价的上升主要有以下几方面原因:

一、新型的货币政策框架下市场对流动性趋于谨慎

自2016年以来,央行没有采取降准来对冲外汇占款的持续流出,反而是通过公开市场操作滚动投放逆回购和适时投放MLF来弥补流动性缺口。在新型的货币政策框架下,央行对银行体系流动性调控的把控力变得更强,也令市场更难准确预测资金面尤其是长期资金面的变化。在此情况下,流动性的不稳定性持续偏高,导致银行十分谨慎,于是更倾向于延长融入资金期限。

二、央行去杠杆态度坚决 货币政策维持中性偏紧

截至2月10日,人行已经连续6天暂停逆回购操作,当周净回笼资金量达7个月以来的单周新高6250亿元,且为公开市场上连续第三周净回笼资金。此后三个交易日,人行虽重启逆回购,但依然连续处于净回笼状态。2月15日,人行对22家机构开展3935亿MLF,其中6个月1500亿元,1年期2435亿元,中标利率与上期持平,分别为2.95%和3.1%,而当天另有1515亿元6个月MLF到期。从净投放的角度,人行此次MLF操作净投放的是1年期的MLF2420亿元,为2014年9月MLF开始应用至今净投放期限最长的一次操作,反映出人行延续收短放长的政策思路以推进金融去杠杆进程。由此可见,人行坚持货币政策中性稳健不动摇。在货币政策偏紧的趋势下,金融机构获取流动性的难度和不确定性上升,市场情绪不稳导致长期限资金成本显着走高。

三、金融机构仍高度依赖同业负债 金融体系去杠杆还在进行中

春节长假过后,一级和二级市场上同业存单各期限利率走高,长期限利率尤为显着。市场资料显示,1个月期、3个月期和6个月期同业存单发行利率分别上行了27BP、36BP、42BP至4.24%,4.51%和4.62%,二级市场上,各期限同业存单到期收益率也分别上行25BP至35BP不等。值得注意的是,在同业存单利率持续走高的情况下,近日同业存单发行总额仍大幅攀升,反映出同业负债需求的强烈。市场资料显示,截至2月10日当周,同业存单发行总规模高达5776亿元,较17年以来平均每周2000亿左右的发行规模出现大幅回升,单周净融资额总计3698亿元,创下16年3月份以来新高。而本周仅前三个交易日就已经累计发行5051亿同业存单。据不完全统计,目前已有333家银行公布了2017年同业存单发行计画,发行量高达14.18万亿元,较2016年全年发行总量增加逾万亿元。

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资料提供 中国银行(香港)
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