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近期人民币汇率波动的新态势

今年首六个月,全球外汇市场剧烈调整变动,美元与非美主要货币走势持续分化,年初至今,美元指数下跌约4.7%,美元兑欧元贬值约4.5%,美元兑日元贬值约10.5%。在此背景下,人民币汇率波动呈现新态势,即在美元指数及CFETS人民币汇率指数之间保持动态稳定、兑美元汇率呈双向波动稳中偏弱的新态势。

进入5月以来,受美联储加息预期变化的影响,6月3日之前,加息预期升温;6月3日美国公布5月非农就业人口仅增长3.8万人之后,加息预期急剧降温,引发外汇市场震荡加剧。期间美元汇率总体走强,人民币贬值压力加大,波幅上升。人民币兑美元中间价,从5月3日的1美元兑6.4565元人民币,跌至6月7日的1美元兑6.5618元人民币,贬值超过1000点子。人民币兑美元波动中枢也从前期的1美元兑6.50元人民币,下移至1美元兑6.56元人民币左右。但是,市场对这一轮人民币贬值反应相对平静,未出现明显恐慌。显然,市场开始逐渐接受人民币汇率波动的新态势,即在美元指数及CFETS人民币汇率指数之间保持动态稳定。

人民币汇率在美元指数及CFETS人民币汇率指数之间保持动态稳定,有以下五个方面的支持因素:

1、人民币汇率中间价“双锚”机制更为透明,为人民币汇率动态稳定打下制度基础。8.11汇改后,人民币汇率中间价参照收盘汇价制定,近期则逐渐转向参照“收盘汇价+一篮子货币汇率变化”的新机制,以收盘汇价和一篮子货币汇率变化两个因素综合制定人民币中间价,从而体现“双锚”机制的特征,一方面增强了中间价的弹性,有利于即期汇率保持基本稳定,另一方面,也传递了一定的汇率政策取向,有利于引导市场预期。

2、央行对市场汇率预期的管理能力有所提高,离岸市场预期管理产生明显效果,一定程度上缓解了人民币阶段性的贬值压力,推动人民币汇率进入双向波动、基本稳定的主区间。中国超过3.2万亿美元外汇储备是央行保持人民币汇率动态稳定的坚强后盾。今年以来,央行不断加强资本帐户管理,并在汇率预期的管理取得初步成效,有效扭转了外汇储备持续下降的趋势,最近两个月,外汇储备不跌反升。在离岸市场,境外空头对央行前期的市场干预心有余悸,不再大肆看空及做空人民币,参与人民币外汇市场的交易活动更趋谨慎。

3、中国内地经济的下行压力仍然是人民币走软的基本因素,但近期硬着陆的风险有所释放。市场开始认同中国经济未来会保持L形增长,“即使不刺激,速度也跌不到哪里去”的基本判断。6.5%左右的经济增长在全球主要经济体中仍然保持最快增长。如果二、三季度实体经济数据好转,届时资本外流将有所改善,人民币汇率有可能企稳。

4、国际收支状况逐渐改善,资金外流动能有所减弱。去年中国经常项目顺差为3306亿美元,今年以来继续保持较大数目的经常项目顺差。资本项目逆差是资本外流的直接体现。在人民币贬值预期强烈的背景下,一些企业针对汇率贬值的预期,采取了推迟结汇、提前购汇、境外结汇以及远期规避风险、调整投资时点等措施,调整货币错配,避免汇率波动损失。但是,这些做法有一定的时间性,在一段时间内会逐步见底。此外,随着欧洲及日本等主要经济体陆续实施负利率,人民币与世界主要货币利差优势放大,对资本外流也产生一定的遏制效应,资金外流的能动呈逐渐减弱之势。

5、人民币加入SDR将提高人民币资产的配置需求,一定程度上对冲资金外流,为人民币国际化注入新的动能,同时,对人民币汇率稳定形成新的支撑。今年10月,人民币将正式加入SDR货币篮子,随着相关准备的推进,人民币跨境使用的内部及外部运行环境正在加快调整,人民币国际化将出现积极变化,市场对人民币资产的信心可能有所恢复,境外央行持有人民币计价的储备资产的兴趣将有所上升,可能带动更多的投资者加入持有人民币资产的行列。由于央行及主权财富基金的投资风格和考虑明显不同于其他私人投资者,在以流动性、安全性、整体回报作为重要考虑的基础上,有较强的分散投资的需求,人民币作为SDR篮子中第一只来自新兴市场的货币,可以有效地满足此类投资者的需求,因此,央行和主权财富基金逐渐增加人民币计价资产的持有份额,将成为人民币国际化的新主体。此外,随着“一带一路”相关项目的推进, 人民币有望成为“一带一路”沿线国家的主流货币,从根本上扩大人民币的国际使用和需求,奠定人民币汇率稳定的坚实基础。

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资料提供 中国银行(香港)
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