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金砖国家稳定本币汇率的那些招式

金砖国家的四种货币:俄罗斯卢布(RUB)、巴西雷亚尔(BRL)、南非兰特(ZAR)和印度卢比(Rupee或INR),在2013年至2015年间,均面临较大的贬值压力,存在较强的贬值预期。但是,这四种货币在2016年都化解了贬值预期。 2016年全年,俄罗斯卢布兑美元升值17.9%,巴西雷亚尔兑美元升值21.7%,南非兰特兑美元升值13.23%,只有印度卢比兑美元小幅贬值2.6%,也已脱离贬值通道,步入双向波动、基本稳定的横盘格局。那么,这四种货币是如何化解贬值预期的呢?虽有国际经济金融环境变化的因素,但金砖国家稳定本币的那些招式才是转变贬值预期的关键。

俄罗斯卢布

俄罗斯卢布俄罗斯卢布的贬值预期形成于2013年。 2014年衍变成货币危机。主要原因有三:一是西方国家借克里米亚事件展开了对俄罗斯的经济制裁,外资撤离,俄罗斯本土一些资本也伺机外逃;二是俄罗斯的财政高度依赖石油收入,而国际油价2014年大幅下跌,布兰特期油从约115美元跌至约60美元;三是美联储退出QE、启动加息程序,美元从2014年第二季度起显著走强。

为了稳定卢布汇率,俄罗斯推出“组合拳”措施:一是提高利率。俄罗斯央行一度将基准利率提升至17%,以期发挥阻止资本外逃、吸引资本回流的作用。二是加强资本管治,严打汇市投机行为。三是打舆论牌,稳定市场对卢布的信心。普京举行国际记者招待会,把西方制裁、油价下跌、卢布危机等带来的经济问题归咎于西方。四是动用外汇储备干预汇市。 2014年俄罗斯央行共计抛售1000多亿美元的外汇储备稳定卢布汇率。五是强制结汇。要求俄罗斯天然气工业股份公司等大型国有企业,减少外汇持有数量,必须在2015年3月1日之前将各自所持外汇数额减少到2014年10月1日时的水平。六是大赦回流资本。对俄罗斯大约5000亿美元的离岸资本,明令流回俄罗斯,可不征税、不惩罚、不追究来源。七是稳定国内金融体系。利用政府稳定基金、主权财富基金,加强对战略性银行与企业的支持。八是加强与周边国家的经济合作,缓解地区紧张局势,突破西方经济制裁。九是打破“石油魔咒”综合症,在实施能源出口多元化战略的同时,与油组合作力图稳定油价。

这些措施产生了明显效果,2015年上半年卢布汇率止跌反弹,一度反弹至1美元兑50卢布。尽管2015年下半年美联储加息预期升温、国际油价继续下跌等一系列因素拖累了卢布表现,但是,2016年上述措施持续发挥作用。突出表现为:一方面,高达10%的基准利率以及经济形势预期改善,吸引全球大量追逐收益率的资金涌入,俄罗斯RSTI股价指数全年上升52.22%;另一方面,布兰特期油从2016年2月中的每桶约28美元的低位反弹,目前约每桶56美元,都对卢布汇率形成支撑。

巴西雷亚尔

雷亚尔的贬值预期形成于2012年。 2012年至2015年,雷亚尔兑美元分别贬值9.6%、17%、10.75%和32.9%。雷亚尔贬值预期挥之不去,原因有五:巴西通胀高企,从6%升至10.71%;经济疲软,2014年下半年步入衰退;政府腐败;以原油为代表的大宗商品暴跌;美联储退出QE、启动加息程序,美元走强。雷亚尔持续贬值加剧了通胀的恶化程度。于是,巴西央行决定将汇率政策作为控制通胀的工具之一,积极采取措施稳定汇率。

一是加息支持汇率同时遏制通胀。巴西央行将基准利率从2013年的7.25%逐步提升至2015年的14.25%,目前仍高达13.75%。二是引导预期,不时释放央行考虑动用一切可用工具捍卫汇率的信号。三是强制海外资金回流,政府要求巴西人将离岸账户的资金转回国内。

市场高度关注的是巴西央行利用外汇衍生品干预外汇市场的措施。主要方式是通过货币掉期合约拍卖。巴西央行实施正向掉期,买入掉期合约,进口企业卖出掉期合约。期末巴西央行与进口企业以雷亚尔计价进行差额清算。巴西央行通过货币掉期合约拍卖方式,为进口商及市场参与者提供了对冲汇率风险的工具,并承担了雷亚尔贬值的风险,受此影响进口商及市场参与者的美元需求下降,从而缓解雷亚尔的贬值压力。

2013年至今巴西的外汇储备维持在3600亿至3800亿美元的水平,可见,利用外汇衍生品干预外汇市场的措施,有不大量动用外汇储备、不明显影响货币供应量的优点,颇有参考借鉴价值。

南非兰特

南非兰特自2012年至2015年连续走低,2015年兰特兑美元贬值约25%。兰特持续贬值,原因在于:近几年南非经济深陷滞胀泥潭,评级下调,大宗商品价格下跌以及美元走强。为了遏制经济陷入货币贬值、资本外流、资金成本增加、经济增长放缓的负面循环,南非政府推出了一系列举措稳定汇率:一是加息支持本币。自2014年至2016年一季度,南非储备银行将基准利率从5%提升至7%。二是改善投资环境,包括维护国内治安,增强投资者信心。三是拓展出口。四是扩大基建投资,增加就业机会,为小企业减税,稳定社会就业。

这些措施产生了积极影响,高息吸引追逐收益率的资金流入,南非矿石出口增加推动贸易由逆差转为顺差。另外,总统祖玛受丑闻困扰,权力有所削弱,市场反应反而正面。这些因素支撑了兰特反弹。

印度卢比

印度卢比近年来印度贸易逆差巨大,经常账户赤字一度高达GDP的6%,是卢比贬值预期形成的主要原因。 2013年以来,印度稳定卢比汇率的措施,可分为两个阶段。第一个阶段是2013年,主要措施有:一是加息支持卢比。 2013年7月印度央行宣布将边际贷款工具利率和银行利率双双从8.25%上调至10.25%。二是收紧流动性。印度央行在公开市场操作中出售国债。三是强化黄金进口限制,将黄金进口关税提高至10%。四是加强管制外汇资本流动。五是吸引海外资本。许可国有金融企业发放基础设施领域投资的“半主权”债券。这些措施,加上莫迪总理2014年上台,国际资本对印度改革前景看好,2014年卢比扭转跌势。

第二阶段是2015至2016年。为了因应贸易逆差、改革艰难以及美元走强带来的卢比贬值预期,印度推出了如下措施:一是加大干预力度。突出表现在2016年1月和11月入市干预。二是减少对黄金进口的依赖。三是取消巨额票据的市场流动权,收缩市场流动性。四是推进改革,废除大额纸币等。相关措施,加上印度经济增长动力强劲,资产吸引力增强,投资者情绪改善,卢比区间盘整。

他山之石,可以攻玉。在人民币仍有贬值预期的环境下,2016年12月16日结束的中央经济工作会议,对人民币汇率定调“要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水准上的基本稳定。”如何保持?市场需要拓宽理解思路。 2017年新年伊始,中国监管层对内调整CFETS人民币汇率指数货币篮子、限制个人购汇用途强化购汇管理,对外抽紧离岸市场人民币流动性,在汇率预期管理方面开了个好头,汇率也作出反应,止跌回稳。相较经济实力和金融条件相对薄弱的俄罗斯、巴西、南非和印度都化解了本币贬值预期,中国监管层稳定人民币汇率、化解人民币贬值预期,还有很多工具可以选择使用。

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资料提供 中国银行(香港)
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