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长期牛市应能继续踏入第八年

自11月4日大选前标普500指数达到低位以来,截至11月21日,该指数已经上升4.7%,而追踪小型股表现的罗素2000指数则大幅上扬13.8%;此一升势令很多投资者感到困惑,原因是选前市场普遍认为股市将因为特朗普胜出所带来的不明朗因素而下跌。虽然在大选前我们并无对市场转为看淡;但的确预期市况会比目前所见更为波动。

市场气氛由熊市转向牛市

目前,投资者情绪明显已迅速转向乐观。我一直密切注视美国散户投资者协会(AAII)及SentimenTrader(ST)这两项情绪指数。前者反映看好情绪大幅升温,指数已回复至近两年来的最高水平。

研究机构Strategas Research Partners最近曾就机构投资者情绪进行一项简单调查,获得超过650名客户回覆。调查问题很简单,即大选结果令您更加看好还是看淡股市?有超过83%受访者表示更为看好。这与我们建议增持金融业强劲的跑赢大市表现一致,另外有近57%受访者相信金融股将「成为大选最大得益者」。另一方面,超过40%受访者相信我们建议减持的公用股将成为「最大输家」。公用股现时气氛淡静,无疑反映长期国债收益率获得强大支持。

我们已经见证了现代市场其中一次最大型的行业轮替,这一次由倾向防守性的行业转换至特朗普政权下可能推行的支持增长政策之潜在得益行业。尽管如此,现时市场表现已经略为收窄,原因是金融股及工业股为唯一跑赢标普500指数超过一个百分点的两个行业。

投资者情绪的另一行为指标为资金流。根据EPFR的数据,截至11月16日当周,已有超过300亿美元的资金流入美国股票基金,创下一周资金流的新纪录。然而投资者情绪与资金流的相关性已经下降,这是由于受到被动投资风格转向主动投资风格的潜在支持所致。

动物本能

那么市场是否走得过远过快?也许短期来说如是,但就动物本能而言,一旦苏醒,便有可能推动更长的升势。这轮升势有很多特别值得注意的地方。根据Bespoke Investment Group(BIG)的数据,大选以来的市场表现与市值呈逆相关性。

估值最吸引的股票升势最为强劲,这相对于大幅升市的常见现象来说非常独特。我认为这反映出目前经济增长前景正在不断改善的情况。一般而言,当经济增长难以达致时,增长前景较佳的股票倾向出现跑赢大市表现;而当增长变得更为普遍并在企业之间更充分分散时,投资者则倾向将焦点转移至物色估值合理的企业。

最后,随着美元急升,国际市场业务份额最低的企业之股价随之上升,其升幅相当于国际市场业务份额最高的企业之股票表现约三倍。

近期的经济数据亦已为升势提供支持,反映经济部分升势目前已在开始,而非只是明年特朗普新一届政府上台后才能实现的希望。在11月14日当周发布的20项报告中,有九项表现胜于预期,当中包括零售销售、新屋动工量/许可证及失业救济;另有四项符合预期;而包括工业生产及产能使用率等在内的七项数据则下跌。考虑到经济数据改善及通胀升温,联邦公开市场委员会(FOMC)可能在12月会议上加息。

长期牛市应能迈向八周年

总括来说,我认为我们仍处于长期牛市的意见并无改变,而长期牛市在即将来临的3月份会踏入第八年。但明年的表现可能率先在今年最后数周中反映出来。随着我们揣测特朗普的政策明年将需要面对现实,我继续预期会出现连番波动;尤其当保护主义在政策优次中有所提升时。如上文所述,动物本能已经压抑了一段时间,并似乎正在回复。这同时是对经济及股市未来表现最有力的支持。但实际上当中存在一定风险,包括上文提及的作为逆向指标的乐观情绪及美元上升导致金融状况收紧的情形。我们建议投资者坚守分散投资及重新调整投资组合的策略。

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资料提供 嘉信理财香港
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