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首只人民币SDR债券今日正式面世

今日,世界银行正式在中国银行间债券市场发行首批总额为5亿SDR单位的3年期金融债券,发行利率定为0.49%,介于0.4%至0.7%的指导价区间。这是1981年以来全球金融市场上再次出现SDR债券,也是首只以人民币计价的SDR债券,引起境内外市场的广泛关注。

世界银行在中国发行人民币SDR债券,象征意义及实际意义都很大。金融海啸后,针对脆弱的国际货币体系,IMF及全球央行积极推进改革。去年IMF成功地调整SDR货币篮子权重并纳入人民币,增强了SDR的代表性。另一方面,IMF增资计画亦取得进展,在原有资金规模上扩充5000亿美元。新兴市场国家是IMF改革的积极推动者及参与者,不仅承诺对新发IMF债券的认购规模,而且也大力推动SDR市场化,推进SDR实际使用,令账面上的SDR也逐渐具备一定的货币功能。中国履行IMF大国责任,承诺购买500亿SDR单位的IMF新发债券,又在促进SDR债券商业发行上先行一步,为重塑国际货币体系作出贡献。

SDR债券在中断发行35年后重新复苏,丰富了全球债券市场内容,成为以美元、欧元债券主导的国际债券市场新的品种,为投资者提供更多选择。相比单一币种债券,SDR有自己的特点。所谓的SDR债券,特指以SDR为计价单位的债券。结算货币由发行人决定,可以是SDR货币篮子中的任何一种货币,包括美元、欧元、人民币、英镑及日元。例如,世界银行此次发行的SDR债券,以人民币为结算货币,发行时根据发行时SDR汇价来确定交割金额,债券派息或到期时亦以当时的SDR汇率转换为人民币本金。由于中国境内债券市场已向境外投资者打开大门,国际投资者也可直接购买人民币SDR债券。

发行规模上,世界银行首批发行5亿SDR单位的债券,是其从中国人民银行获批的20亿SDR单位发行总额的一部份,未来还会陆续择机再发。此外,据传媒披露,其他一些境内机构也正在计画发行类似债券,加在一起规模不小。1981年之前全球金融市场一共发行过13只SDR债券,累计金额不到6亿美元。此次SDR债券重启,短期内便可形成较大规模发行量及流通量,中国银行间债券市场将成为SDR债券主要发行平台,并成为全球SDR债券发行的风向标。

SDR债券具有一定的避险功能。从币种结构上,SDR债券采取货币篮子发行,可在不使用任何衍生工具的情况下,部分对冲汇率风险。金融海啸以后,原来SDR货币篮子里的四种货币都曾经历过大幅贬值,美元汇率也几次急跌17%左右,其避险功能也是相对的。将四种货币组合为一体,波动幅度显着小于单一货币。去年底,IMF决定将人民币纳入SDR货币篮子,从近年来人民币汇率表现看(即使“811”汇改后跌幅相当有限),必然增强SDR的稳定性。因此,SDR债券,尤其是人民币SDR债券,对于较关注汇率风险并以持有到期为主的投资者来说,吸引力是不言而喻的。

SDR债券的发行利率亦较灵活,可采取浮动利率,如以IMF每周公布的SDR利率为基准加上溢价,也可采取固定利率。倘若是前者,根据SDR篮子货币3个月国债孳息加权平均,亦降低了利率变化的风险。欧美国家普遍进入“负利率”后,SDR利率亦滑落至很低水平。相比之下,人民币国债孳息率仍保持较高水平。10月1日新SDR货币篮子生效后,人民币国债孳息率也将计入,必会整体提升SDR利率水平。此次SDR债券采取固定利率,最终定价0.49%,高于近期IMF公布的0.05%的SDR利率。

至于SDR债券流动性较差的争议,在1981年前发行期间客观存在。IMF发行SDR债券是向各国央行定向发行,亦不可能形成二级市场。此次人民币SDR债券是否会形成良好的流动性,取决于持续发行及投资者需求。人民币SDR债券与境内发行的其他人民币主权债及金融债没有本质上区别,从近年来境内债市发展情况,供求不会有太大问题。当然,若要形成更好的流动性,则有赖于境内债市做市能力的提升。

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资料提供 中国银行(香港)
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