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香港经济有没有高杠杆的隐忧?

在市场普遍关注新兴市场杠杆情况的今天,对香港经济的杠杆率却没有太多的留意。事实上,金管局在过去几年一直提醒香港家庭的债务比率在一直攀升并屡创新高,同时香港经济整体的杠杆比率其实在全球也处于相当高之列,那麽市场的这种平静心态就有其特别之处。

BIS关于全球42个主要经济体的Credit to non-financial sector统计系列计算了各个经济体的政府、家庭和非金融企业通过银行贷款、债券等获得的信贷总额及其相当于GDP的比率,提供可比的全球杠杆率数据。截至2015年第3季末,香港经济的杠杆率290%,显着高于美国、欧元区和中国的248%、270%和249%,在统计涵盖的42个经济体当中排第9位。

杠杆比率比香港为高的包括已经爆发债务危机的希腊、爱尔兰和葡萄牙,另外日本也有沉重的政府债务问题。这些经济体的高杠杆问题主要来自政府负债,而香港则相反,政府财政长期录得盈余,财政储备加累计盈余逾1.4万亿港元,2015年底1004亿港元的政府债券余额并非因爲财困,其发行主要是爲了活跃港元债券市场。据此,香港经济的高杠杆主要来自私人领域的家庭和非金融企业。

根据金管局的统计,香港家庭债务相当于GDP的比率其低位为2007年底金融海啸前的50.4%,之后持续攀升,至2015年底升至66.4%的新高。根据BIS的统计,香港家庭的杠杆比率截至2015年第3季时则为67.0%,两者稍有不同,但差别很小,应该可以较爲准确地反映香港家庭的债务或杠杆情况。纵向比较,无疑香港家庭的杠杆比率近年来不断攀升至新高水平,横向比较,则该杠杆率在BIS统计的42个经济体中属于偏高,排在第18位,家庭负债比率更高的有很多发达经济体如英、美、加、澳、纽等,另外北欧社会保障和福利制度较佳的多国如瑞士、瑞典、丹麦、挪威等的家庭负债也显着高于香港。在新兴市场,韩国和泰国的家庭负债比率也显着更高,而日本和新加坡的家庭债务比率则分别为65.8%和60.8%,显示香港家庭负债虽然不断攀升,但应该不算严重。

根据金管局的统计口径,香港家庭负债由住宅楼宇按揭贷款、信用卡垫款和其他私人用途贷款组成。根据最新统计(截至今年首季),香港家庭的住宅楼宇按揭贷款余额为10795亿港元,刚好占家庭总负债的七成,而它历来是香港银行业最优质的资产之一,最新的拖欠比率为0.03%,而在2003年中当香港住宅楼价累计下跌近七成时,其拖欠比率也只是1.12%。另外,人口普查数字显示在香港近240万个家庭住户中,52%居住在自置物业内,当中60%没有按揭及贷款,其余的40%有按揭或贷款的住户中,按揭供款及借贷还款对收入比率中位数仅为19.6%。据此,香港家庭主要来自按揭贷款的债务比率虽然持续攀升,其风险却并不高,因爲它主要源自近年来住宅楼价持续跑赢经济增长。

由于特区政府几乎没有负债,香港家庭的债务比率也非严重偏高,那麽可以推断香港经济的高杠杆率主要源自非金融企业。BIS的统计显示香港非金融企业的债务比率相当于GDP的218.2%,在统计的42个经济体里仅低于卢森堡的326.7%,比起市场普遍关注的中国非金融企业的债务比率166.3%高得多。不过,深究之下,这与香港国际金融中心的地位密切相关,即香港向非金融企业提供了大量的银行信贷和债券等债务融资,而有关资金很多投向香港以外,换言之香港经济增长本身所需要的资金量并不要那麽多,以该债务总额除以香港GDP便会得出偏高的债务/杠杆比率。

香港2015年名义GDP为2.4万亿港元,规模排在全球第33位,但由于是全球三大金融中心之一,香港股市总市值逾10倍于本地GDP,银行业总资产8倍于GDP,基金业管理资产逾4倍于GDP,外汇储备1.2倍于GDP,只有港元债市规模相对较小,为0.6倍于GDP,全球其他拥有国际金融中心的经济体有关的比率均不能全面超过香港。由于一个经济体的债务/杠杆比率主要来自银行信贷和债券,那麽把银行业总资产和本币债券市场加总,其相当于GDP的比率超过香港的就只有卢森堡和爱尔兰,而这两个经济体与香港一样都以离岸金融和税务天堂着称。

根据金管局的统计,香港银行业2015年7.5万亿港元的总贷款里面,有2.3万亿港元或三成是在香港境外使用的贷款。另外,金管局也单独统计香港银行业发放的与内地相关贷款,该统计包括认可机构向中国内地企业和非内地企业的贷款以及认可机构内地分行入账的贷款,该类别贷款余额在2015年底高达3.3万亿港元,相当于总贷款的44%。同理,企业在香港以发行港元、美元、人民币等币种债券取得的融资很多也投放到了香港以外,那麽企业的信贷和债券融资除以本港GDP而得出的债务/杠杆比率就会高估了实际情况。

股市用来量度企业杠杆的方法很多,其中一个是企业总债务相当于股东资本的比率,根据Bloomberg的统计,目前恒指成份股总债务相当于总股本的比率为110%(包括金融和非金融企业),而沪深300、S&P500、道指、FTSE100、日经225、DAX、韩国KOSPI和台湾股指的有关比率分别为224%、112%、185%、124%、73%、151%、91%和76%,可见与全球主要股指上市公司相比,香港主要上市公司的债务比率其实并不算高。因此综合来看,香港经济应该没有高杠杆的隐忧,惟银行业就还是需要审慎管理非香港使用贷款的信贷风险。

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资料提供 中国银行(香港)
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