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马央行禁止外资进行马币NDF交易的成效存疑

在美元强势之下,大部分亚洲新兴货币走势疲弱,当中马币跌势显着,本周跌至近19年新低,更被冠上今年以来表现最差的亚洲货币(图表一)。马币11月份以来就出现了5%上下的贬值,相较2014年底的汇率贬值幅度超过20%。自2005年7月开始,马来西亚央行就对马币实行管理式汇率浮动机制,马币仍属于非国际化货币,因此不能在海外进行自由兑换。正式来说,除非得到马央行批准,任何在岸金融机构不得通过离岸衍生工具进行马币交易。但是近期离岸马币期货市场的炒作行为对境内外汇市场造成一定负面影响,导致马币持续走弱,因此引起了马央行的高度关注及干预。11月13日,马央行发函要求本地58家外资行承诺不参与任何非居民金融机构在离岸的马币NDF交易。

 

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离岸马币NDF交易利差触发市场投机活动

以美元作为结算货币的马币兑美元远期交易一直在新加坡、香港、纽约等离岸金融中心进行,主要通过无本金交割远期外汇合约的形式(Non-Deliverable Forward, NDF),期限可为一个月至1年。NDF已成为投资马来西亚市场及国际贸易企业对冲马币汇率风险的重要衍生工具之一。据市场统计,每日马币的在岸远期平均成交量为10至15亿美元,而每日马币NDF市场的平均成交量可达到15亿美元,可见马币的期货市场有一定规模。在岸和离岸的汇差以及买卖远期合约的利差为投机者提供了套汇套利的机遇。例如,一个月期的离岸马币NDF的隐含利率在11月11日飙升至19.4%,而在岸的马币DF利率为3.15%,当中的利差高达16.3%(图表二)。

马币NDF可通过两个渠道进行,一是通过在马来西亚营运的外资行的海外分行;二是通过不在马来西亚营运的外资行。由于离岸NDF市场不受管制而且透明度低,为维持境内外汇市场的稳定性,马央行唯有从本地运营的外资行入手。除了要求本地外资行不参与离岸马币NDF交易,马央行亦重申任何外汇交易必须严谨根据当地的Foreign Exchange Administration (FEA)条例。另外,马央行行长穆罕默德亦公布将加快实施措施提振在岸的马币交易,当中包括以下的试点方案:

1. 在无需出示原始单据的情况下,允许在岸美元和人民币兑马币的对冲交易;

2. 与证监会及马来西亚交易所研究推出在岸美元和人民币兑马币的期货合约。

 

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新措施未能扭转马币跌势

根据马央行统计,海外投资者持有马来西亚政府证劵的比例达到36%,是东南亚国家之中第二高,所以境外的对冲需求较大。由于海外投资者是马来西亚政府债务的重要来源,上述举动可能影响海外投资者对于马来西亚市场的信心,或加剧投资者加快抛售马币资产的速度。美元强势及美国加息步伐加快大环境之下,加上马国经济下行压力较大,其外汇储备为亚洲各国较低水平(截至10月底:978亿美元),难以单靠马央行的措施稳定汇率。需改善经济、政治稳定以及美元回稳,才有机会令其汇率转趋稳定。初步发现,马币在11月14日- 21日期间短暂回稳后,上周再次出现贬值走势,反映马央行禁止外资行参与马币NDF交易的成效并不显着。

市场反而憧憬马央行加快推进境内外汇市场的发展,为有实际业务或规避汇率风险需求的企业及投资者提供更多元化的对冲工具,促进马币与主要货币,尤其是与人民币的交易灵活性,对于支持马币汇率及提升稳定性成效应更大。

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资料提供 中国银行(香港)
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