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HIBOR走势分析及其影响

近日,港元同业拆息(HIBOR)升势有所加快。一个月HIBOR于12月16日升至0.6675%,较11月底的0.4379%大幅上涨逾五成。3个月HIBOR亦上涨接近四成至0.9529%。若港元息率上升过快,将会增加金融机构的流动性及信贷风险管理的难度。联储局相隔一年后再度加息,并预期明年将会再加息两次或更多,固然增添港息的上行压力。因此,港元息率走势何去何从,引起广泛的关注。

一、中资参考银行报价较进取,推升HIBOR定价

坊间媒体引用的HIBOR乃港元利息结算率。每个营业日(星期六及公众假期除外)早上11时,20间参考银行向香港银行公会提供报价资料,作为厘定HIBOR定价的基础。香港银行公会从参考银行提交的报价中,剔除最高与最低各3个报价,然后计算余下报价的平均值,得出最终的定价。惟值得留意的是,中资参考银行的报价较其他美资、欧资、日资及本地参考银行更为进取。以12月16日的报价为例,中资参考银行的隔夜、1个月和3个月的报价全都高于非中资参考银行的报价。而自11月下旬以来,内地的SHIBOR持续上升,反映内地资金趋向紧张。故此,中资参考银行相对其他参考银行有更大的资金需求,因而提供了较高的报价。

 

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二、HIBOR料将有序温和回升

事实上,中资金融机构在港扩张业务有增无减;宏观环境上,内地与香港的金融市场的连系日趋紧密,因此内地货币政策走向对本港利率环境的影响实在不容忽视。在外汇占款持续减少的背景下,内地市场的流动性会偏紧。不过,货币政策正面对松、紧两难的局面。一方面,宽松的货币政策会增加人民币汇率的贬值压力,导致资金外流加剧;同时一、二线城市的楼价高企,楼市泡沫风险也会限制货币政策的放宽力度。另一方面,若过度收紧货币政策,也会不利实体经济的发展。所以,内地货币政策的基调预料将会继续稳健,中资参与行将会在香港继续有相对高的资金需求,成为HIBOR向上的助力。

第二个因素是港美两地的息差。若港美息差扩大,投资者会有更大的诱因将港元兑换成美元。从下图所见,联储局在2015年12月首次加息后,港美息差有扩大迹象,隔夜、1个月及3个LIBOR较相同档期的HIBOR最多分别高出37bps、28bps和29bps。之后HIBOR上升,1个月及3个月息差亦分别自9月上旬及10月中旬开始收窄。这次联储局再加息,隔夜的息差立竿见影扩大至57bps。惟1个月和3个月的息差暂未有明显变化,两者的息差仍大约在7bps水平,但相信稍后会慢慢扩阔。

 

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联储局是相隔一年后再次加息0.25%,港美息差的变化其实是有序而温和的。展望未来,特朗普的新政对推动美国经济发展有一定的支持,但政策具体落实需时,部分较具争议的政策能否推行仍有不确定性,美国经济的前景不宜过份乐观。而且,美国政府本己债务高企,这些将制约联储局未来的加息步伐。

第三个因素是资金规模。自2008年金融海啸后,高达1300亿美元资金流入本港。期间虽然出现如欧债危机等风险事件,但未有大量资金流出香港。银行体系总结余金额亦从金融海啸前的约100亿港元暴增至现时2596亿港元,市场资金非常充裕。充足的资金有助缓和利率波动性,减低HIBOR在短时间内大幅飊升。

所以,除非发生重大黑天鹅事件,尽管HIBOR具有上行压力,但在联储局的缓慢加息步伐及充足的资金下,HIBOR的升势将会有序温和。

三、HIBOR趋升对银行的影响

HIBOR作为常用的金融产品定价标的,固然影响广泛。特别对银行而言,以下三点值得留意。

第一,按揭业务仍以H按为主流。由于以HIBOR定价的按揭(“H按”)较以最优惠利率定价的按揭(“P按”)有较大的价格优势,目前新批核的按揭当中,H按的占比约95%。就算HIBOR温和趋升,短期内H按的价格仍会低于P按。而且,当HIBOR上升后,最优惠利率亦有望于明年上调,故H按对P按仍具价格优势,继续成为楼按产品的主流。

第二,按揭资产质素将保持稳健。HIBOR趋升会增加供款人的负担。不过,金管局早已推出七轮按揭贷款审慎监措施,包括降低借贷成数、供款年期、供款人的贷款入息比率上限、以及假设利率上升3个百分点作压力测试。而供款人的偿还能力亦有所增强,供款人的平均供款与入息比率从实施措施前的41%降至34%,平均按揭成数亦下滑11个百分点至53%。按揭的拖欠比率料将低企。

第三,零售银行的融资成本上涨幅度小于批发银行。香港的零售银行拥有广大的存款基础,它们平均约七成的资金来源是客户存款,而来自同业拆借的资金占8%。而存款的融资成本是远低于HIBOR。相比之下,批发银行更多是依赖同业市场融资。因此,零售银行的融资成本受HIBOR趋升的影响相对较小。

总之,香港的利率环境循序渐进趋升已经成型。银行的风险管理、以及业务模型也要相应调整,适应“新常态”。

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联储局是相隔一年后再次加息0.25%,港美息差的变化其实是有序而温和的。展望未来,特朗普的新政对推动美国经济发展有一定的支持,但政策具体落实需时,部分较具争议的政策能否推行仍有不确定性,美国经济的前景不宜过份乐观。而且,美国政府本己债务高企,这些将制约联储局未来的加息步伐。

第三个因素是资金规模。自2008年金融海啸后,高达1300亿美元资金流入本港。期间虽然出现如欧债危机等风险事件,但未有大量资金流出香港。银行体系总结余金额亦从金融海啸前的约100亿港元暴增至现时2596亿港元,市场资金非常充裕。充足的资金有助缓和利率波动性,减低HIBOR在短时间内大幅飊升。

所以,除非发生重大黑天鹅事件,尽管HIBOR具有上行压力,但在联储局的缓慢加息步伐及充足的资金下,HIBOR的升势将会有序温和。

三、HIBOR趋升对银行的影响

HIBOR作为常用的金融产品定价标的,固然影响广泛。特别对银行而言,以下三点值得留意。

第一,按揭业务仍以H按为主流。由于以HIBOR定价的按揭(“H按”)较以最优惠利率定价的按揭(“P按”)有较大的价格优势,目前新批核的按揭当中,H按的占比约95%。就算HIBOR温和趋升,短期内H按的价格仍会低于P按。而且,当HIBOR上升后,最优惠利率亦有望于明年上调,故H按对P按仍具价格优势,继续成为楼按产品的主流。

第二,按揭资产质素将保持稳健。HIBOR趋升会增加供款人的负担。不过,金管局早已推出七轮按揭贷款审慎监措施,包括降低借贷成数、供款年期、供款人的贷款入息比率上限、以及假设利率上升3个百分点作压力测试。而供款人的偿还能力亦有所增强,供款人的平均供款与入息比率从实施措施前的41%降至34%,平均按揭成数亦下滑11个百分点至53%。按揭的拖欠比率料将低企。

第三,零售银行的融资成本上涨幅度小于批发银行。香港的零售银行拥有广大的存款基础,它们平均约七成的资金来源是客户存款,而来自同业拆借的资金占8%。而存款的融资成本是远低于HIBOR。相比之下,批发银行更多是依赖同业市场融资。因此,零售银行的融资成本受HIBOR趋升的影响相对较小。

总之,香港的利率环境循序渐进趋升已经成型。银行的风险管理、以及业务模型也要相应调整,适应“新常态”。

资料提供 中国银行(香港)
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